平安证券-工业富联-601138-工业互联转型升级，内部赋能初见成效-190331

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        事项：
        公司公布2018年财报，2018年公司实现营收4153.78亿元（17.16%  YoY），归属上市公司股东净利润169.02亿元（6.52%  YoY），每股收益0.9元，公司拟每10股派发现金红利人民币1.29元（含税）。
        平安观点：
        通讯、云服务器齐头并进，2018  年公司稳中有升：公司公布2018  年财报，2018  年公司实现营收4153.78  亿元（17.16%  YoY），归属上市公司股东净利润169.02  亿元（6.52%  YoY），销售毛利率和净利率分别为8.64%和4.07%；相比2017  年分别下降1.50pct  和0.50pct，每股收益0.9  元，业绩基本符合预期。分业务来看：通信网络设备、云服务设备及工业机器人（含精密工具）的营收分别为2591.54  亿元（20.82%  YoY）、1532.24亿元（27.27%  YoY）和5.19  亿元（-46.33%  YoY），营收占比分别为62.76%、37.11%和0.13%，毛利率分别为11.07%、4.17%和32.55%；费用端：2018  年公司财务费用率、销售费用率和管理费用率（含研发费用）分别为-0.08%、0.43%和3.22%，与2017  年相比基本一致。另外，2018年底公司应收票据及应收账款、存货分别为861.18  亿元（9.69%  YoY）和374.68  亿元（5.39%  YoY），公司整体经营稳健，通过在工业互联网系统及时跟踪全球库存水位信息，在管控存货上取得成效。
        深耕智能制造，工业互联网内部赋能：工业和信息化部印发《工业互联网发展行动计划（2018-2020  年）》提出：到2020  年底，初步建成工业互联网基础设施和产业体系。在“先进制造+工业互联网”背景下，电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展，逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。公司深植实体经济，基于在电子设备智能制造领域生产制造工艺和流程的丰富经验，积累了海量的工业资料。公司对内部的生产制造场域进行工业互联网改造，前五大客户产品良率由区间93.425%~99.5%提升至94.925%~99.8%，最高提升比例1.5%。通信设备高精密机构件产品良率提升2.75%。另外，通过工业大数据分析和工业机器人的运用，实现了部分制程的优化改造及人均效能的大幅提升，其中人均营收提升25%，人均净利润提升11%。随着公司在精密工具和通讯设备制造领域“熄灯工厂”的改造升级，未来成长值得期待。
        投资策略：作为A  股电子制造服务业体量最大的企业，工业富联无论在营收增速和利润增速上均保持领先，在工业互联网背景下，电子设备制造行业将向智能化生产、智能化管理的方向发展，逐渐成为工业互联网生态系统中重要的基础性环节。依托鸿海集团在制造服务业的强大经验积累，工业富联有望成为“先进制造+工业互联网”新生态的典范企业。考虑到经济整体下行的压力，我们略微向下调整公司19/20  年公司净利预测，  预期公司2019-2021  年的归母净利至185.80/215.20/236.49  亿元（19/20  年原值为194/225.57  亿元），对应的PE  分别为16/14/12  倍，维持公司“推荐”评级。
        风险提示：1）行业波动带来的风险。所处的电子产品行业处于高速发展阶段，技术及产品更新迭代速度快，尤其是消费类电子产品的生命周期非常短暂。如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的波动特性，公司的经营业绩将可能受到不利影响；2）主要原材料价格波动风险。公司生产所需的主要原材料为印制电路板（PCB）、零组件、集成电路板（IC）、玻璃、金属材料、塑料等。该等主要原材料采购额占公司主营业务成本的比例85%左右，原材料价格的波动将直接影响公司的毛利率水平；3）客户集中度较高的风险。过去三年公司前五名客户的营业收入合计数占当期营业收入的70%以上。如果未来主要客户的下游需求下降、主要客户的市场份额下降或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临主要客户订单减少或流失等风险。