国泰君安-李宁-2331.HK-增长预期强劲，维持“收集”-190329

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        2018  年业绩略超预期。收入同比上涨18.4%至105  亿元人民币。电商业务收入同比大增32.9%，贡献了总收入的21.1%（2017  年：18.8%）。毛利率同比提升1.0  个百分点至48.4%。净利润同比大涨38.8%至7.15  亿元人民币。末期股息为每股0.0878  元人民币，全年派息比率为30.0%，这是自2011  年以来的首次派息。
        分别上调2019  年和2020  年每股盈利预测7.9%及17.5%至0.403  元人民币及0.532  元人民币。基于对渠道表现和零售网络扩张更好的展望，分别上调2019  年和2020  年收入预测6.1%和11.1%。我们预期2019-2021  年毛利率将持续改善，并且费用控制得更好。我们预测2019-2021  年净利润分别同比增长36.2%、32.0%和18.8%至9.74  亿元人民币、12.86亿元人民币和15.28  亿元人民币，相当于28.8%的复合年化增长率。
        上调目标价至12.80  港元并维持“收集”。李宁采取“单品牌、多品类、多渠道”的战略。直营渠道、电商业务、李宁Young  品牌以及中国李宁店铺的扩张将成为接下来几年中公司的主要增长引擎。我们预期2019-2021  年收入及净利润都将录得强劲增长，并且盈利能力持续改善。我们新的目标价分别相当于27.0  倍、20.4  倍和17.2  倍2019  年、2020  年和2021  年市盈率，并反映了6.7%的上涨空间。