平安证券-伟星新材-002372-业绩增长符合预期，盈利能力保持强劲-190331

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        事项：
        公司发布2018年年报，报告期内实现收入45.70亿元，同比增长17.08%，归母净利9.78亿元，同比增长19.12%。基本每股收益0.75元。公司拟10转2派6元（含税）。
        平安观点：
        全年业绩增长符合预期，盈利能力保持强劲：报告期内，公司业绩增长保持稳健，各板块收入增速分别为：PPR（+18.1%）、PE（+13.0%）、PVC（+15.1%）；分季度看，18Q1~18Q4  单季收入增速为20.2%/  17.5%/10.0%/  20.7%，单季归母净利同比分别增长29.2%/  21.6%/  15.3%/17.3%。2018  年以来，在上游原材料价格快速上涨的背景下，公司顺利向下游传导成本压力，盈利能力保持强劲：公司全年毛利率为46.77%（+0.05pct），净利率21.41%（+0.37pct），各产品毛利率分别为：PPR（58.7%，+0.4pct），PE（33.1%，-1.4pct）、PVC（28.8%，-0.9pct）。
        新管理模式落地推动费用率下行，应收账款水平有所提升：报告期内，受益销售业务线组织架构调整与新管理模式落地，公司全年费用率下滑1.25pct  至21.25%，其中：销售费用率为13.68%（-1.34pct），管理费用率为7.91%（+0.21pct），财务费用率为-0.34%（-0.13pct）。报告期内，由于工程业务的增长，公司应收账款水平有所提升，报告期末公司应收账款占收入比重达6.1%，同比+0.7pct。公司收现比为114%，同比-3.3pct。
        “零售+工程”战略保障业绩增长，国际化发展开启新航程：公司积极贯彻“零售+工程”双轮驱动战略，积极打造零售业务、建筑工程、市政工程三大业务体系，推进跨区域扩张提升市占率，助力公司业绩保持稳健增长。同时，公司充分发挥现有渠道优势，加快培育“防水、净水”业务，将为公司注入发展新动能。此外，公司加快国际化战略推进（2018  年海外收入同比增长25.8%，占公司收入比重上升至3.5%），提升品牌国际知名度，完善国际营销渠道建设，未来将开启公司新增长点。
        盈利预测与投资建议：公司以“零售+工程”战略为纲，坚持做精做强管道主业，同时依托现有渠道优势，积极向防水、净水等新业务拓展，未来业绩将保持稳健增长。维持2019-2020  年EPS  为0.86元、0.99  元，预计2021  年EPS  为1.13  元，对应当前PE  分别为23.4  倍、20.3  倍、17.9  倍，维持“推荐”评级。
        风险提示：1、房地产销售大幅下滑：公司的主打产品PPR  管主要用作给水管道，如果未来房地产销售出现大幅下滑，将影响公司管材销售，导致公司盈利增长放缓；2、原材料价格大幅上涨：公司管材产品成本结构中原材料占比较高，如果未来原材料价格大幅上涨，公司无法及时向下游传导成本压力，将影响公司盈利；3、新业务拓展不及预期：2017  年以来公司积极布局防水领域新产品，如果未来公司防水材料推广不及预期，将影响公司盈利增长的持续性。