天风证券-会畅通讯-300578-云视频软硬件布局，教育信息化等行业视频应用空间巨大-190407

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        事件：公司近期发布2019Q1  业绩预告及第二期股权激励方案
        点评：
        一、2019Q1  净利润3500-3677  万元，全年有望超预期高增长；股权激励方案绑定三方，利于长期发展
        公司2019Q1  同比增长490.81%-520.68%，主要源于公司视频会议快速增长以及收购的明日实业、数智源于1  月份并表。公司2018  年净利润同比下滑较大，但股权激励和重组费用将近1900  万，如果加回费用，公司2018年业务实现净利润3700  万，较2017  同比增长8.8%。展望未来，低毛利的电话会议下滑幅度有望放缓，而高毛利的视频会议持续受益行业快速增长，公司语音及视频会议业务未来整体将快速增长。我们预计随着国内企业SaaS  趋势加速发展，国内云视频会议市场潜在发展空间巨大。
        公司公布第二期股权激励方案，此次激励计划拟授予激励对象限制性股票600  万股。激励对象共计  172  人，包括公司（含子公司）高级管理人员及其他员工。此次激励计划包括了收购标的三方的核心员工，利于长期发展。
        二、5G  时代，视频是核心应用，行业渗透空间大，短期看教育信息化发展
        展望5G  时代，高清视频将是核心应用。中国移动在近期的5G  应用宣传场景中，包括了超高清视频会议、5G  远程教学、5G  远程医疗等8  个场景。视频应用的赛道足够长，长期空间广阔。
        从短期看，教育信息化中的双师课堂处于快速拓展期，不仅包括K12  学校，课外辅导机构中新东方、好未来等都在拓展双师课堂模式。公司依靠明日实业+数智源协同，在此领域的应用空间巨大。新东方成立了全资子公司“双师东方”；学而思的双师课堂学生已有近万人，同时2018  成立了双师课堂为主的未来魔法校。高思教育预计2018  年双师课堂在全国布局达到5000+间，而在未来几年，双师课堂将覆盖全国一至六线城市，课堂将达50  万间。
        三、会畅+明日+数智源，协同拓展视频行业应用市场蓝海，期待实现突破
        此次重组收购数智源和明日实业，公司在云视频会议硬件端及垂直行业实现布局，从产品和行业应用双向拓宽公司市场。未来将持续受益从企业向行业应用的渗透，教育信息化、医疗等领域持续提升空间巨大。
        从各自产品和应用市场来看，三者的产品和市场互补性高：会畅提供的是大型商业企业的云视频账号，数智源提供政府、教育等垂直行业的视频会议及应用解决方案，明日实业提供视频硬件终端。三个产品结合后，横向来看，将从已有的商业企业客户拓展到政府、教育信息化、医疗等行业相关客户；纵向来看，原有的云视频账号客单价相对较低，依靠明日的视频终端，将显著提升单客户价值。公司协同价值将在未来两年内逐渐显现。
        明日实业产品广泛应用于政务系统、网络教育、远程医疗以及会议办公等领域，其中下游教育客户占比较高。数智源在海关和教育领域的经验丰富。期待明日的视频硬件+数智源的解决方案能够实现教育信息化市场突破。
        四、盈利预测及估值：预计公司2018  年净利润0.18  亿元，不包括未来可能新的股权激励费用，由于收购于2019  并表，因此上调公司2019-2020  年净利润由0.6、0.81  亿元至1.78、2.23  亿元，对应目前市值2019、2020  年PE  分别为24  和19  倍。考虑低估值及长期成长性，上调公司评级由“增持”到“买入”评级。
        风险提示：市场竞争加剧、国内云视频进程低于预期；整合不及预期