国泰君安-中国财险-2328.HK-车险不利因素依旧存在，降至“中性”-190329

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        中国财险(02328  HK)的车险承保利润恶化使得股东净利同比下滑21.8%，差于预期。总保费增长在2018  年下半年放缓至7.7%，导致2018  年保费全年增长11.0%。由于2018  年3季度的佣金费率攀升，承保利润在2018  年下半年恶化。赔付率下滑0.3  个百分点至62.0%，费用率则攀升1.6  个百分点至36.5%。尽管业务疲弱，但是公司增加了派息，使得每股股息增长20.7%。
        车险保费仅增加3.9%至人民币2,589  亿元，承保利润则由于2018  年3  季度一次性的佣金攀升而下滑53.2%至人民币39  亿元。受益于意健险（+32.0%）、责任险（+27.9%）、农险（+21.0%）和信用险（+1.3  倍）的支撑，非车险保费上涨了28.5%。因为意健险实现承保盈利，非车险承保利润增加了2.7  倍。展望未来，车险的不确定性依旧存在，同时非车险可能面临竞争加剧的压力。
        我们调低目标价至9.30  港元并将投资评级从“收集”下调至“中性”。我们调低了保费和承保利润的预测以反映不确定性。以12.6%的权益成本和2.0%的长期增长率使用公允市净率估值方法，我们得到了9.30  港元的目标价。我们下调评级至“中性”，以反映车险保费和承保利润增长的不确定性。