国泰君安-康师傅-0322.HK-紧盯竞争激烈的存量市场，下调至“中性”-190329

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        康师傅  2018  年业绩大致符合预期。公司2018  年收入录得  606.86  亿元人民币，同比上升2.9%。2018  年公司方便面和饮料收入分别同比上升  5.7%和1.6%。康师傅  2018  年第  4  季度收入同比上涨1.2%，主要因为饮料销售较为疲弱。2018  年公司毛利率同比上升  1.45  个百分点至  30.9%，主要受益于产品提价。康师傅2018  年分销成本占比同比小幅提升0.4  个百分点至19.5%。  2018  年康师傅股东净利录得24.63  亿元人民币，同比上升35.4%。公司2018年派息率达到100%。
        以价换量策略。更慢的行业增长以及市占率的倒退使得康师傅饮料销售明显承压。公司下调饮料出厂价，希望夺回市场份额。另一方面2018  中国方便面行业维持复苏势头。不过因为受到竞争对手挑战，康师傅方便面增长慢于行业，市占率也在2018  年第4  季度持续下降。为了捍卫市场份额，公司也下调了方便面出厂价。康师傅将会把大部分的增值税下调节省投入回品牌建设和渠道促销。
        我们预计市场竞争将在2019  年保持高烈度，康师傅的平均售价和市场费用将不可避免地受到影响，但会被增值税降低的利好所部分抵消。康师傅仍然没有踏出舒适区，而把精力放在激烈竞争的存量市场。我们下调公司评级至  “中性”，下调目标价至12.00  港币，相当于22.3  倍，20.0  倍和16.8  倍2019  年，2020  年和2021  年市盈率。