国金证券-半导体行业：中国智能手机芯片系列追踪报告（二）-190407

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        投资建议
        行业策略：因为高通7  纳米855  芯片推出及季节性因素，我们预期二季度国内智能手机芯片及产业链复苏可期，尤其应该关注小米9，Vivo  IQOO，及高通7  纳米的产业链（台积电）。苹果手机因缺乏创新，价格过高，面对来自国内强大的竞争，即使降价，需求仍然不振。我们预测此弱化现象会持续到明年推新机之前，苹果在2H20  年，能否推出5G  折叠机或AR  眼镜，才是决定苹果及其产业链未来能否反转的关键。
        建议重点关注投资组合：  台积电，高通，Vivo，小米，日月光。
        行业观点
        一季度谷底挣扎，二季度季节性复苏可期：国金创新中心最新国内智能手机芯片出货量数据资料显示，三月份同比衰退11%，同于二月份，但比一月份的14%增长下滑许多，而连续三个月份出货环比衰退18%，也是低于前个月份的－14%,  虽然第一季度（同比－3%）出货量仍在谷底挣扎，我们预期二季度季节性复苏可期，但目前环比复苏及同比衰退趋缓幅度仍不确定。
        联发科一季度优于同业,  高通二季度将回神：联发科在一季度国内手机芯片出货量优于同业，但高通于今年二季度领先联发科，首推7  纳米的855  芯片，并广被小米9，联想Z5  Pro  GT,  Vivo  iQOO,  Galaxy  S10  采用，预期高通于二季度在国内的智能手机芯片出货环比将优于同业，同比将从一季度的衰退11%回神，并弥补台积电苹果A12  芯片于二季度砍单的冲击。
        台积电拥有100%的全球7  纳米芯片市场份额：高通7  纳米的骁龙855  芯片延迟于苹果的A12  及海思的麒麟980  芯片将近三个季度，直到今年二季度才推出。而三星的8  纳米制程工艺  Enynos  9820  在  晶体管鳍片间距,  接触栅间距,  金属间距，路线,  单元高度，明显落后于台积电的7  纳米制程，因此我们预估要等到三星7  纳米EUV  问世，才有机会让其智能手机芯片市占回升。
        苹果新iPhone  要等明后年的5G  折叠机或附加AR  眼镜才有机会反转：苹果于今年一季度国内智能手机出货量同比衰退27%，环比衰退42%，远逊于华为，OPPO，VIVO，小米的10-20%环比衰退，也低于苹果之前对一季度营收环比衰退30-35%的预期，这表示苹果手机因缺乏创新，价格过高，面对来自国内强大的竞争，即使降价，需求仍然不振。我们预测此弱化现象会持续到明年推新机之前，苹果在2H20  年，能否推出5G  折叠机或AR  眼镜，才是决定苹果及其产业链未来能否反转的关键。
        VIVO  于一季度胜出：在持续增加采购联发科的AI  芯片Helio  P60,  用在Vivo  V11,  V11i  上（联发科手机芯片份额在Vivo  从四季度的36%，提升到一季度的46%），Vivo  一季度出货环比衰退优于同业平均的18%而仅有7%衰退，同比还增长6%。
        风险提示
        如果中美关税贸易战持续，将不利于全球及国内手机芯片市场成长；5G  及折叠智能手机可能因为高成本造成的价格偏高而无法拉高全球及中国智能手机及芯片市场；价格压力会影响重点关注公司的获利水平。