东方证券（香港）-比亚迪电子-0285.HK-前景好转但利润率仍受压-190408

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        比亚迪电子公布FY18净利润同比下降15%至人民币22亿元，FY18收入同比增长5.9%至人民币410亿元。主要受智能手机出货量及金属外壳价格下滑所影响，公司毛利率下滑84个百分点至10.2%。鉴于比亚迪电子在智能手机部件供应商中处于领先地位，我们相信供应智能手机品牌多样化下其业务将录得增幅。我们修订FY19/FY20每股盈利预测，以反映12%/17%的同比变化率。我们下调评级至"增持"，目标股价修订为11.4港元。
        FY18净利润同比下滑15%。公司净利润达人民币22亿元（同盈利预警一致，同比下滑13-16%），但收入增长5.9%至人民币11亿元。这主要是由于金属外壳需求下滑致使毛利率下降所致。FY18毛利率跌落84个百分点至10.2%。
        2H18手机需求量下降。FY18手机及手提电脑部件收入同比增长3%至人民币180亿元，但其2H18收入则较1H18收入下滑35%至人民币71亿元。组装业务2H18收入较1H18相对稳定，但其FY18收入同比下降18%。
        管理层预计公司发展稳定，前景势态稳健。随着部件出货量提升，产品价格施压减缓，管理层认为公司发展前景稳定。随着华为、小米订单量提升，公司组装业务或将增长。鉴于公司从主要智能手机客户处获得大量订单，生产线稳定，这将有助于公司获得市场份额，在玻璃/塑胶/陶瓷机壳市场上占有一席之地。
        新产品展露生机。FY18公司智能产品收入同比上涨70%达到人民币34亿元，汽车智能系统收入同比上涨150%至人民币12亿元。我们相信随着越来越多的消费者开始青睐智能家居/汽车设备，这些领域蕴含大幅发展潜力。此外，比亚迪电子计划进一步提升其在苹果产品配件业务中的渗透率。
        修订目标股价，下调评级至"增持"。我们认为比亚迪电子其在智能手机部件供应链中表现良好。受平均售价与利润率比下滑，我们轻微下调先前预测。我们预计2019/2020其每股盈利为人民币1.08/1.26元，我们依据净资产值20%折让，根据二阶段DCF模型得到目标股价11.4港元，目标股价隐含2020年预测市盈率为8倍。鉴于目标股价较目前股价上升空间下降，我们下调评级至"增持"。