东兴证券-高新发展-000628-2018年报点评：紧握空港新城建设机遇，高弹性业绩迎黄金增长期-190406

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度报告，全年实现营收9.53  亿，同增66.47%，实现归母净利润0.55  亿，同增124.39%，实现扣非0.21  亿，同增204.45%；
        Q4业绩爆发，全年增速喜人。Q4  营收4.38  亿（+181%）、归母0.41  亿（同增104  倍），净利率15.12%，同增14.1pp、环增14.5pp；全年营收/归母分别同增66.47%（+115pp）/124.39%（+141pp）。驱动因素包括建筑订单大幅增加、相对高利润的市政项目占比增加、重大项目产值逐步释放、专注优质项目并严控成本、被收回开发权并被补偿1.3  亿产生利得等；
        毛利率/费率同步下降，减值减少/营业外净收益增加致净利率大幅提升。收现比大幅降低，现金流同比恶化。负债率上升1.3pp。毛利率16.88%（-8pp），系建筑和期货（毛利率100%）业务此长彼消；销售/管理/财务/期间费率为11.42%（-9.1pp）/5.55%（-2.3pp）/-4.44%（+4.1pp）/12.53%（-7.4pp），期间费仅同增4.7%；减值同减0.34  亿，系收回开发权后开发成本减值迹象消除冲回原计提存货跌价准备；营业外收入1206  万（增2.4  倍），系开发权被收回产生利得；税率9.11%（-14.3pp）；净利率8.44%（+3.4pp）；收付现比68.74%（-79pp）/45.57%（-35pp），收现比降幅更大，经营现金流-1.54  亿，较上年的1.13  亿恶化，系期货交易保证金净流出增加、建筑销售和劳务收现金同比减少所致；负债率75.24%（+1.3pp）；
        尽享股东优势，紧握空港新城建设、高新区人才公寓建设等重大机遇，积极转型市政/EPC/PPP，与成都和高新区共同成长。建筑收入增长迅猛、订单极为充沛，高弹性业绩有望步入黄金增长期。成都定位于西部中心、国际枢纽，空港新城规划约73  万亩，将再造成都市的一座产业新城，被给予厚望，2019  年一大批基础设施、市政公用、棚改等重大项目将开工建设。公司系高新区管委会下属唯一国有上市公司/建筑企业，大股东高新投资集团（区财政局全资控股）持股45.4%，凭借股东优势和双一级资质积极转型拓展市政/人才公寓项目。全年中标25.2  亿，其中房建为17.15亿（+135%），对应当期收入的3.7  倍，市政为7.91  亿（+2160%），对应当期收入的3  倍；当前已签约未完工订单为44.34  亿，对应全年建筑收入的5.5  倍，金额较2017  年底增长293%；全年建筑收入8  亿，同增100%（+156pp），占比84%（+14pp），毛利率6.62%（+2.6pp），其中房建/市政分别收入4.68  亿（+56%）/2.63  亿（+255%），未来收入有望持续高增长；
        盈利预测与投资评级：预计公司2019  年-2021  年实现营业收入分别为16亿元、24.86  亿元、35.47  亿元；归母净利润分别为0.87  亿元、1.24  亿元和1.64  亿元；EPS  分别为0.28  元、0.4  元和0.53  元，对应PE  分别为40.9X、28.8X  和21.7X。首次覆盖，给予“中性”评级。
        风险提示：1、新区建设不及预期；2、市场竞争风险；3、财务风险。