东方证券-科士达-002518-立足电流转换技术，三大业务实现稳步增长-190408

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        核心观点
        公司立足UPS领域，形成数据中心设备、光伏逆变器及充电桩设备三大产品方向。预计2019/2020/2021  年营收33.2/40.36/47.34  亿元，同比增速22.3%/21.6%/17.3%。增长动力来自三大业务市场规模扩张及市占率提升。
        把握大功率UPS  趋势，转型一体化解决方案供应商。预计2019-2025  年国内UPS  市场规模CAGR  接近10%。随着通信、云计算、轨交等行业信息化发展，UPS  大功率化趋势凸显，国内供应商进口替代趋势增强。公司UPS业务稳定增长，转型一体化解决方案提供商顺利。公司紧跟行业大功率化、定制化趋势，顺利转型一体化解决方案提供商；凭借技术及产品优势持续开拓优质客户，预计2019-2025  年数据中心相关产品收入CAGR  为17.7%。
        市场回暖叠加产品竞争力，光伏逆变器实现较快增长。预计2019  年全球光伏装机量120GW，分布式光伏发展较快。光伏逆变器出货量持续提升，组串式逆变器出货占比不断提高。预计光伏逆变器降价趋势持续，成本控制能力成关键。公司卡位分布式光伏市场，持续开拓优质客户。公司依托技术积累持续提升性能，顺应组串式发展趋势，开拓高质量客户。同时公司成本控制能力较强。预计逆变器2019-2025  年CAGR  为6%，平均毛利率29.1%。
        充电桩行业持续发展，大功率充电势在必行。依托新能源汽车高景气度，预计充电桩2020-2025  年市场规模CAGR  在25%-50%。设备端竞争激烈，但中长期伴随大功率充电趋势，预计市场集中度将提升。公司掌握充电桩核心技术，将受益于行业增长及集中度提升。公司掌握充电模块核心技术，深度布局大功率充电领域，预计公司这种具备大功率模块及设备生产能力的企业集中度将提升。2019-2025  年充电桩业务收入CAGR  在30%左右。
        财务预测与投资建议
        预测公司2019-2021  年EPS  为0.65/0.80/0.94  元，可比公司2019  年平均PE  为25  倍，对应目标价16.25  元，首次给予买入评级。
        风险提示
        数据中心、新能源汽车及光伏装机量发展不及预期，影响产品需求；
        原材料价格上涨，应收账款计提减值损失超出预期，影响毛利率及盈利水平。