中原证券-国元证券-000728-市场低迷业绩承压、具备差异化竞争优势-190408

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        2018  年年报概况:  国元证券  2018  年实现营业收入  25.37  亿元，同比-27.71%；实现归母净利润  6.70  亿元，同比-44.31%。基本每股收益0.20  元，同比-50.00%；加权平均净资产收益率  2.70%，同比-2.85  个百分点。2018  年拟  10  派  1.5  元（含税）。
        点评：1.  2018  年公司经纪、利息、投资收益（含公允）净收入合计占比达到  82.5%，公司经营业绩与二级市场关联度较高。2.经纪业务随市场出现下滑，报告期内股基交易额同比-28.10%。3.股权融资主承销金额近年来保持持续增长。4.资管业务努力提高主动管理与产品设计能力，资管总规模同比-21.39%。5.    权益类自营业务出现亏损，成为拖累公司当期经营业绩的重要因素之一。6.信用业务平稳发展，两融余额同比-28.96%，股票质押规模同比+20.82%。
        投资建议:  公司总部所在地安徽省是“长江经济带”和“中部崛起”战略的叠加区域，具有较强的区域经济优势和政策优势；公司背靠安徽省金控平台国元金控，具备自身独特的差异化竞争优势；在资本市场沐浴改革春风的大环境下，公司  2019  年经营业绩具备较强的边际改善预期。预计公司  2019、2020  年  EPS  分别为  0.28  元、0.30  元，BVPS分别为  7.58  元、7.83  元，按  4  月  4  日收盘价计算，对应  P/E  分别为40.61  倍、37.90  倍，对应  P/B  分别为  1.50  倍、1.45  倍，首次覆盖给予“增持”的投资评级。
        风险提示：1.权益类及固收类二级市场行情转弱导致公司各项业务无法得到持续改善；2.短期涨速过快、涨幅过大导致公司股价出现快速调整