中信证券-农林牧渔行业2021年中报总结：生猪养殖低迷，种业景气向上-210906

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猪价下行，多数企业Q2亏损，各企业间成本控制能力分化依然显著。

但上市公司出栏量普遍高速增长，头部企业依然维持一定的扩张节奏。

头均市值看，当前头部企业估值已经具备一定吸引力。

特别是对于低成本企业来说，具备较强的逆周期扩张能力，成长性强。

建议优选有成本控制力企业，重点关注牧原股份、中粮家佳康等。

养殖后周期景气向上，平台化转型加快，首推管理高效的海大集团和技术领先的科前生物。

种业周期向上，盈利改善，政策支持行业格局有望持续改善，集中度有望加快提升，推荐大北农、登海种业等。

▍生猪养殖：猪价下行，业绩承压。

1）上半年猪价持续下行，多数企业Q2亏损。

猪价自年初1月高点38元/公斤连续下跌至6月中旬的12元/公斤，跌幅超过60%。

多数企业Q2开始陷入亏损，部分成本在20元以上的企业亏损严重。

2）出栏量普遍高速增长，头部企业依然维持一定的扩张节奏。

上半年龙头企业出栏量大幅增长，牧原股份、正邦科技等龙头增速均在150%以上。

虽然猪价大幅下跌，但是龙头企业仍然维持一定的扩张步伐，牧原股份、温氏股份的在建工程环比略有收缩，但依然维持较高水平，正邦科技、新希望、天邦股份等在建工程环比保持增长。

3）成本分化依然显著。

单从Q2来看，上市公司中多数亏损，盈利较好的牧原股份和中粮家佳康完成本控制在15元/公斤和16元/公斤。

头均市值看，当前头部企业估值已经具备一定吸引力。

特别是对于低成本企业来说，具备较强的逆周期扩张能力，成长性强。

建议优选有成本控制力企业，重点关注牧原股份、中粮家佳康等。

▍养殖后周期：业绩同比高增，平台化转型加快。

2021H1，养殖后周期饲料龙头海大集团，动保龙头生物股份、科前生物等业绩均实现业绩的同比高增。

同时可以看出管理优秀的海大集团和技术领先的科前生物实现了持续的成长，盈利能力也领先行业。

长期来看，在饲料领域，完整有效养殖服务可以增加养殖户的粘性，是未来的发展方向，而在牌照、技术壁垒深厚的动物疫苗行业受限于单个品种的市场空间，多品种布局是未来成长的核心。

推荐海大集团、科前生物等。

▍种业：行业景气度持续提升，政策支持种业振兴。

种子行业经过几年去库存周期，当前行业格局已经明显改善。

伴随着玉米等农产品价格的大幅上涨，种植产业链进入上行周期，种业板块2021年中报业绩同比增长，特别是玉米种子龙头登海种业盈利高增。

此外，政策对于种业振兴的支持持续增强，我们认为在政策的支持下，种子同质化严重问题有望得到显著改善，具有创新能力的龙头企业得到政策支持和鼓励，没有核心创新能力的中小企业将加速被淘汰，行业集中度进入快速提升期。

推荐大北农、登海种业等。

▍风险因素：自然灾害，贸易摩擦风险，政策变动风险，动物疫病爆发等。