东莞证券-石化机械-000852-2018年年报点评：油气钢管业务快速增长，钻头及钻具业务毛利率大幅提升-190404

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        投资要点：
        2018  年公司营收稳定增长，第四季度业绩同比有所下滑。2018  年，公司实现营收  49.2  亿元，同比增长  23.2%；实现归母净利润  1353.5  万元，同比增长  43.8%；实现扣非后归母净利润-1.0  亿元，同比降低  33.2%；实现每股收益  0.02  元。2018  年，特别是前三季度国际油价显著提升，叠加国内能源安全战略的推动，油公司上游勘探开发资本支出持续上升，促进油田服务市场强势复苏，同时国内重大油气管道建设项目陆续启动，公司市场订货实现较大增长，主要产品产销量大幅增加。2018  年，公司计提的应收账款坏账准备同比大幅增加，导致资产减值损失同比增加178.6%。第四季度，公司实现营收  1772.0  万元，同比降低  2.3%，环比增长  36.7%；实现归母净利润  5005.3  万元，同比降低  63.0%，环比增长7.9%。第四季度公司业绩同比有所下滑，但环比出现改善。
        整体盈利能力略微下降，钻头及钻具业务毛利率大幅提升。2018  年，公司石油机械设备/钻头及钻具/油气钢管业务分别实现营收  20.9/7.7/15.3亿  元，分  别同  比增  长  25.1%/26.0%/36.6%，  占营收  的比  重分别  为42.6%/15.8/31.2%。油气钢管业务增速较高，国家管道公司预计在  2019年年中成立，或将对公司油气钢管业务产生积极影响。2018  年，公司毛利率达  20.0%，同比降低  0.3pct；净利率达  0.7%，同比降低  0.2pct；销售  费  用  率  /管  理  费  用  率  （  含  研  发  ）  /财  务  费  用  率  分  别  同  比  增  长0.7%/-0.3/-1.0%。公司整体盈利能力略微下降。公司石油机械设备/钻头及钻具/油气钢管业务毛利率分别为  23.9%/30.9%/12.4%，同比增长-2.7%/8.3%/0.4%。钻头及钻具业务毛利率大幅提升，石油机械设备产品因受原材料价格和外协加工费价格上涨等因素影响，毛利率略有下降。
        受益于国家能源安全战略，未来业绩有望迎来边际改善。2018  年，我国原油对外依存度高达  70.8%，超过国际安全警戒水平；与此同时，我国天然气对外依存度也达到  43.2%，油气能源安全形势异常严峻。2018  年下半年以来，我国政府更加重视能源安全，国内“三桶油”均加大油气勘探力度，油气增产需求强烈。国际油价的良好预期叠加国内上游勘探开发支出的加速增长，已经并将继续提振油气产业链特别是油气装备制造服务业的发展。公司未来业绩也有望迎来边际改善。
        投资建议：公司是我国油气装备领域领先企业之一。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.21/0.33元，当前股价对应PE分别为47.5/30.3倍，给予公司“谨慎推荐”评级。
        风险提示：宏观经济下滑；国际原油价格波动；海外贸易环境恶化；上游油气勘探开发不及预期；业绩不及预期。