东兴证券-中铁工业-600528-2018年报点评：涅槃以来持续稳健增长，盾构业务显著受益地铁管廊建设-190404

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度报告，全年实现营收178.98  亿，同增12.67%，实现归母净利润14.81  亿，同增10.56%，实现扣非13.99  亿，同增10.69%；
        业绩逆势稳健增长，归母超承诺值。H2  营收显著改善，Q4  净利率下滑。2018  年基建投资增速仅1.5%,同减12.4pp，铁路投资下滑、地铁前期受52  号文较大负面影响。此背景下公司营收/归母增速为12.67%/10.56%，归母14.81  亿超过承诺业绩13.34  亿，系前期充裕的在手订单转化为收入、大型钢结构项目完工较多所致。Q1-Q4  营收增速为16%/-3%/0%/35%，H2显著边际改善；归母增速为18%/4%/46%/-9%，Q4  利润回落系当季毛利率同减2.7pp、减值1.31  亿同增57%、净利率同减3.2pp  至6.9%；
        费率上升，盈利能力略有下降，现金流入增加，负债率稳中趋降。公司毛利率20.37%  与上期基本持平；  销售/  管理/  财务费率为2.01%/9.67%/0.23%，变化-0pp/0.7pp（业务拓展及管理架构致管理费增加、同时研发费增多）/-0.1pp（带息负债结构优化），期间费率11.19%同增0.6pp；投资净收益和处置收益合计2.73  亿，同增43%，占净利润的18.1%；税率12.93%同增0.3pp；净利率8.44%同减0.2pp；经营现金流8.32  亿同增36%，占当期归母的56%，系公司H2  紧抓回款黄金期加快资金回笼，同时成功发行ABS  优化资产结构所致；负债率52.64%，同减0.6pp；
        拥有多个高潜力领域的冠军品牌，涅槃后明确战略地位利于长足发展。盾构H2  订单改善、收入加速助力结构优化，钢结构全年维持较高增速水平。未来有望持续受益基建补短板。公司2017  年初资产重组明确高端装备制造定位，旗下优质资产包括中铁装备（市占率连续5  年国内第一，  达35-40%）、中铁山桥和宝桥（高速道岔市占率65-70%、重载道岔>50%、特大型钢结构>60%）等；报告期内专用装备（盾构/掘进机+工程机械）毛利率为26.44%，较交通装备（道岔+钢结构）的18.09%高出8.4pp，判断盾构/掘进机毛利率较高，该部分业务H1/H2  新签订单增速为-4%/65%，下半年新签69  亿环增117%，收入25  亿同增56%、环增35%，当期订单收入比达2.8  倍。钢结构全年新签142  亿YOY+43%，收入70  亿YOY+14%，有力支撑整体业绩。H2  以来政策不断加码基建补短板，全年发改委新批铁路项目约5975  亿，地铁项目约7736  亿，我们判断未来铁路/地铁投资将维持高位水平，钢结构桥梁/管廊受益政策推动，公司有望实现可持续高增长；
        盈利预测与投资评级：预计公司2019  年-2021  年实现营业收入分别为203.05  亿元、231.45  亿、267.17  亿元；归母净利润分别为16.98  亿元、19.45  亿元和22.5  亿元；EPS  分别为0.76  元、0.88  元和1.01  元，对应PE  分别为16.5X、14.4X  和12.4X。维持  “强烈推荐”评级。
        风险提示：1、投资不及预期；2、市场竞争风险；3、材料价格波动风险。