民生证券-宏观预测专题报告一：通货膨胀的季节调整与预测模型-190408

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        报告摘要：
        CPI  是影响投资决策、企业定价与政府政策的重要数据。本文加入虚拟变量消除了春节效应的影响，使用季节调整预测模型（X-12-ARIMA-BHG）对通胀进行预测。对CPI  猪肉项进行了独立预测，并结合高频数据与猪周期对CPI  预测值进行了修正。
        预测的价值在于将不确定性转变为风险
        由于系统的复杂性，世界充满了不确定性与风险。在一个不确定的世界中，我们无法做出决策。通过预测我们可以赋予未来的结果一个概率分布，将不确定性转化为风险，提高决策效率。
        时间越长，不确定性越大，预测的准确度也越低。但利润源自不确定性，不确定性越大，获得的回报也越高。所以，我们既需要短期预测，也需要中长期预测。
        通货膨胀的预测方法
        单变量模型是CPI  预测的基础方法。菲利普斯曲线模型与货币主义理论是预测通货膨胀的基础理论。利用高频数据可以提高模型预测的及时性与准确性。
        通货膨胀的季节调整预测
        CPI  定基比序列具有明显的春节效应，每年年初价格明显上涨。分项来看，食品项的春节效应比非食品项明显；服务项的春节效应比消费品项明显。
        根据季节调整模型的预测结果，2019  年中国CPI  将会先上升，然后下降。3  月份CPI  为1.9%，全年高点在5  月份，达到2.1%；到2019  年底达到1.2%。
        通货膨胀的修正
        时间序列模型无法考虑到突发事件的影响，譬如本次非洲猪瘟使得中国猪肉价格大涨。
        假设本轮猪周期持续，猪肉价格持续上涨，CPI  预测值修正分三种情况：
        第一种情况，猪肉价格上涨是一次性冲击，CPI  猪肉项中枢在季节调整预测值的基础上水平上升24%，则2019  年中国CPI  将会在预测值基础上水平抬升0.6%。3月份CPI  为2.5%，全年高点在5  月份，达到2.7%；到2019  年底达到1.8%。
        第二种情况，猪肉价格快速上涨，在5  月份达到25  元/千克，年底达到30  元/千克，则CPI  猪肉项涨幅在5  月达到50.2%，年底达到44.2%；分别高于预测值46.6%和47.8%，抬升CPI  预测值1.20%，则3  月份CPI  为2.5%，5  月份达到3.3%；到2019  年底达到2.4%。
        第三种情况，受中美贸易协定达成影响，进口猪肉抑制了猪肉价格的快速上涨，在5  月份达到25  元/千克后保持稳定，则CPI  猪肉项涨幅在5  月达到50.2%，年底达到20.2%；分别高于预测值46.6%和23.8%，抬升CPI  预测值1.20%和0.6%，则3  月份CPI  为2.5%，5  月份达到3.3%；到2019  年底达到1.8%。
        风险提示：
        中美经贸谈判不及预期，猪瘟疫情蔓延，生猪流通受阻等