光大证券-安车检测-300572-2018年年报点评：汽车后市场赛道隐形冠军，业绩持续高增长-190408

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        ◆事件：①  2018  年公司实现营收5.28  亿元，同比增长28.17%；归母净利润1.25  亿元，同比增长58.51%。单第四季度实现营收1.65  亿元，同比增长35.03%，归母净利润0.31  亿元，同比增长69.27%。②  公司拟向全体股东每10  股转增6  股，派息2  元（含税）。
        ◆点评：①  机动车检测站“新建+更新+升级”三层逻辑，推动设备行业长期景气。公司机动车检测系统2018  年实现营收4.89  亿元，同比增长25.68%；联网监管系统2018  年实现营收0.32  亿元，同比增长44.92%。受益于汽车保有量和年检频次提升、检测站民营化，公司设备主业稳健增长，监管软件保持较大优势，与设备形成优势叠加。受环检升级催动，我们预计国内2019-2021  年机动车检测设备市场空间分别为67/75/81  亿（CAGR  超20%）。
        ②  公司为赛道龙头，销售服务与软件竞争力强，毛利率稳定在49%以上，费用管理有效。2018  年公司毛利率49.04%，其中主业检测设备毛利率48.67%，均保持平稳。另外，考虑到公司销售服务网点在全国早已布局清晰，在未增加较大渠道投入基础上不断扩大营收，销售费用率、管理费用率下滑至10.01%/11.84%，财务费用率略微提升0.32  个百分点。
        ③  四季度经营现金流改善明显，不断扩大市场份额。2018  年公司经营现金流净额-854.67  万元，系为扩大市场份额放宽合同预收条款，但单第四季度经营现金流净额3326.22  万元，说明公司不断提高订单质量、优化经营；此外，2018  年公司预收款2.47  亿元，我们预计在手订单6～8  亿，业绩增长有保障。
        ④  从0  到1——尾气遥感与检测运维进入关键期。我们测算国内遥感设备市场超百亿，预计公司19  年新接遥感订单可超1.5  亿；2019-2021  年预计检测运维市场为630  /  676  /  723  亿，持续看好公司有序推进收购整合，形成区域品牌化连锁运营、不断提高检测质量以及开辟国内主动检测样本。
        ◆投资建议：考虑到“新建+更新+升级”及遥感放量，我们上调公司预测2019-2020  年净利润为2.13/2.89  亿元（原2.03/2.86  亿元），新增预测2021年净利润3.82  亿元，对应EPS  为1.76/2.39/3.16  元，维持  “买入”评级。
        ◆风险提示：检测站投资、遥感建设、收购整合不及预期。