华泰证券-洛阳钼业-603993-钴价下跌影响利润，海外资产稳定运营-190331

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        归母净利润46.36  亿元，同比增长69.94%
        3  月28  日，公司发布2018  年年报。报告期内公司共计实现营业收入259.63亿元，同比增长7.52%；归母净利润46.36  亿，同比增长69.94%，EPS为0.215  元。18  年四季度单季营收58.79  亿元，同比下降8.72%；实现归母净利润4.99  亿元，同比下降55.12%。由于18  年四季度钴价出现较大跌幅，公司业绩低于我们此前预期。公司海外多个矿产项目运营稳健，我们预测19-21  年公司EPS  为0.20、0.22、0.23  元，维持“增持”评级。
        18  年钨钼钴均价同比提升，四季度钴价下跌影响利润
        据亚洲金属网上的数据显示，18  年钼精矿均价为1737  元/吨度，同比增长41.80%；黑钨精矿均价为1629  元/吨度，同比增长18.21%；MB  钴37  美元/磅，同比增长35.55%；阴极铜均价为6526  美元/吨，同比增长5.42%。18  年公司主要金属产品铜、钴、钨和钼市场价格同比上涨，公司18  年营收和利润同比增长，盈利情况同比改善。18  年下半年起，钴价持续下跌，据Wind数据至18年底MB钴价为27美元/磅，较18年初跌幅达到22.85%，我们认为钴价下跌是四季度盈利下滑的主要原因。
        海外矿山资产运营稳定，主要产品产量符合预期
        据18  年年报，18  年刚果（金）TFM  铜钴矿钴金属产量1.87  万吨，铜金属产量16.83  万吨；磷肥（高浓度+低浓度）111.63  万吨，铌金属产量0.90  万吨；按80%权益计算NPM  铜金矿可销售铜金属产量3.19  万吨、黄金产量25324盎司。国内钼产量1.54  万吨，钨产量1.17  万吨。公司18  年TFM  铜钴矿铜、钴金属产量符合预期，其余海外矿山各个项目的生产大多按照计划进行；公司项目多处于成熟期，我们预计19-21  年海外矿产产量将保持稳定水平。
        财务费用同比改善，生产成本得到有效控制
        据18  年年报，公司18  年销售费用0.96  亿，同比减少54.93%；财务费用6.43  亿元，同比减少54.62%，主要因利息收入及汇兑收益较17  年同期增加；销售费用大幅降低，主要因市场咨询费较17  年同期减少，且将相关运费计入营业成本。据18  年年报，公司钨钼产品18  年单位现金成本分别为2.19  和6.45  万元/吨，TFM  铜钴矿的C1  现金成本为  -0.31  美元/磅，成本水平较为稳定。
        利润同比增长，维持公司“增持”评级
        18  年下半年起钴价持续下跌，我们预计19-21  年钴价格处于低位，适当下调公司盈利预测。预计19-21  年公司营业收入分别为200.56、206.26、219.35  亿元，归属母公司净利润43.51、46.58、48.62  亿元，19-20  净利润下调幅度分别为19%、14%，对应PE  分别为23、22、21  倍。参考同行业公司估值水平（19  年PE  平均26  倍），给予公司19  年PE25-27  倍，对应股价区间5.00-5.40  元（原为4.08-4.56  元）。维持“增持”评级。
        风险提示：铜钴、钨钼等金属价格下跌；矿山成本上升；矿产品产量不及预期。