东方证券-安科生物-300009-业绩略有波动，研发布局迅速推进-190407

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        事件：  公司发布  2018  年报：实现营收  14.62  亿元、同比  33.32%，归母净利润2.63  亿元、同比-5.25%，扣非后  2.69  亿元、同比  7.86%，对应  EPS0.26  元。
        核心观点
        业绩增长受非经常性因素影响，销售和研发费用有所增加。报告期内，公司净利润同比增速低于预期，主要原因在于  4  季度因为生产车间  GMP  再认证影响了生长激素等主要品种的供货。从各板块表现情况来看，生物制品同比增  长  20.50%，中  成药板块受销售政策  调整表  观同比增  速大幅上升（+101.63%），化学药板块同比增速为  15.02%，苏豪逸明和中德美联分别实现-18.44%和  27.07%增长。费用方面，公司销售费用率提升  9.96pp  至43.83%；研发费用为  1.68  亿元，同比增加  27.48%，占营收比为  11.49%。
        主力产品生长激素有望维持高增长。我们分析，公司主力产品生长激素有望维持高速增长态势。主要原因如下：1）公司销售队伍保持扩增，费用投入增加，基层渗透率得到提升；2）竞争格局良好。该产品主要竞争者为长春金赛和联合赛尔，2016  年公司市占率分别为  21.7%；3）水针即将获批。2018年  1  月，生长激素水针正式纳入优先审评，目前处于临床核查阶段，获批上市在即。相对来说，水针剂型使用更方便，价格更高，有望成为新的增长点。
        有望成为“生物治疗”领域龙头。报告期内，公司生长激素水针重新申报并被受理，长效生长激素正准备临床总结并报生产，HER-2  单抗和  VEGF  单抗3  期临床已启动，PD-1  单抗获得临床批件，替诺福韦获批上市，CAR-T  布局稳步推进。我们认为，随着“生物药+基因测序+肿瘤免疫疗法”格局的形成，公司未来有望逐步成为“生物治疗”领域龙头。
        财务预测与投资建议
        由于  2018  年公司营销政策调整带来销售费用率大幅提升，我们重新预测公司  19-21  年归母净利润分别为  3.65/4.34/5.19  亿元（原预测  19-20  年净利润分别为  4.35/5.35  亿元），对应  EPS    为  0.35/0.41/0.49  元。根据可比公司给予  19  年  53  倍  PE，对应目标价  18.55  元，给予“增持”评级。
        风险提示  
        如果在研产品上市进度不及预期，将会极大影响公司竞争力。