华泰证券-普莱柯-603566-业绩符合预期，创新驱动成长-190331

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        2018  年归母净利润yoy+18.77%，符合我们预期
        公司公布2018  年年报，报告期内，公司实现营业收入6.08  亿元，yoy+14.75%，归母净利润1.36  亿元，yoy+18.77%。单季度看，第四季度，公司实现营业收入1.77  亿元，yoy+19.03%，归母净利润0.17  亿元，yoy-24.07%。公司业绩符合我们预期。受非洲猪瘟疫情对行业生猪产能的影响，我们下调2019、20  年公司猪用疫苗销售增速至-20.08%、7.26%（前值43.56%、53.39%），相应地，下调公司2019-20  年净利润至1.72、1.86亿元（前值2.08、2.78  亿元），同时预计2021  年净利润2.12  亿元，继续给予“买入”评级。
        稳健经营，各业务均录得增长
        2018  年，公司实现营业收入6.08  亿元，yoy+14.75%。具体看，猪用疫苗贡献1.89  亿元（yoy+18.19%，其中，猪圆环病毒2  型基因工程亚单位疫苗销售703.01  万头份，估算营收贡献5000  万元左右），禽用疫苗及抗体贡献2.14  亿元（yoy+16.99%），化学药品贡献1.67  亿元（yoy+3.57%），技术转让0.30  亿元（yoy+40.37%）。此外，报告期内，公司经营管理效率有较大改善，销售费用率24.19%，同比下滑2.85  个百分点，管理费用率22.38%，同比下滑2.23  个百分点。
        创新驱动，成长动力十足
        依托公司科技创新平台，分类推动公司研发项目。报告期内，公司取得了猪圆环病毒2  型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（SH  株+HN0613  株）新兽药注册证书。猪圆环病毒2  型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗产品在国内市场仍为空白，公司开发的猪圆环病毒2  型、猪肺炎支原体二联灭活疫苗（SH株+HN0613  株）为国内第一家获得新兽药证书的二联灭活疫苗产品。在研项目中，口蹄疫疫苗在实验室研究阶段取得了重大突破，正在积极准备申报临床试验。研发投入方面，公司继续加大研发投入，报告期内，研发支出0.73  元，占营业收入的比例12.08%，提升0.53  个百分点。
        研发壁垒高筑+前瞻性诊断布局，维持“买入”评级
        公司创新研发实力强劲，看好公司中长期发展潜力。受非洲猪瘟疫情对行业生猪产能的影响，我们下调2019、20  年公司猪用疫苗销售增速至-20.08%、7.26%（前值43.56%、53.39%），相应地，下调公司2019-20年净利润至1.72、1.86  亿元（前值2.08、2.78  亿元），同时预计2021  年净利润2.12  亿元。参考2019  年可比公司22  倍PE  以及普莱柯研发壁垒高筑+前瞻性布局，给予公司2019  年32-33  倍PE  估值水平，对应目标价16.96-17.49  元（前值12.80-16.00  元），继续给予“买入”评级。
        风险提示：非洲猪瘟疫情继续发酵，新品上市销售不及预期。