上海证券-扬农化工-600486-业绩维持高增长，新项目提供成长动力-190408

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        公司概要  
        公司发布2018年年报，2018年全年实现营业收入52.91亿元，同比增长19.21%；归属于母公司股东净利润8.95亿元，同比增长55.73%；扣非后归属于母公司股东净利润8.88亿元，同比增长73.01%。其中，Q4季度实现营业收入9.45亿元，同比减少26.75%；归属于母公司股东净利润1.09亿元，同比减少34.90%。
        公司点评  
        菊酯业务量价齐升，18  年业绩大幅提升  
        公司主营业务为杀虫剂、除草剂、杀菌剂的生产、销售。杀虫剂主要为拟除虫菊酯（卫生菊酯、农用菊酯），除草剂主要为草甘膦和麦草畏，杀菌剂主要为氟啶胺和吡唑醚菌酯。18  年公司实现杀虫剂和除草剂销售  1.25  万吨和  5.16  万吨，同比增长  11.24%和  6.60%，实现销售收入  26.49  亿和  20.23  亿元，同比增长  38.91%和  2.01%，毛利率为32.74%和  29.86%，同比提升  3.61  个百分点和减少  1.03  个百分点。主要原因为环保趋严及  18  年苏北园区企业大规模关停自查导致菊酯产品供给不足，菊酯均价出现提升，并且优嘉二期达产，实现量价齐升。麦草畏受贸易摩擦及孟山都去库存影响，18  年下半年出现销量下滑。
        环保趋严改善供需格局，新产能提供后续增长动力  
        近年来，国内环保督查持续深入，农药行业整合加速，集中度提升，菊酯及其中间体产品价格提升明显。并且受苏北园区爆炸影响，江苏省化工园区将进行新一轮的整改，我们预计全国范围内也将对化工企业进行新一轮的隐患排查和管理提升，农药行业属于高污染行业，未来供需格局有望持续优化，长线来看，龙头企业将持续受益。
        公司优嘉二期产能已经达产，三期项目正在稳步推进，项目拟建年产  11475  吨杀虫剂、1000  吨除草剂、3000  吨杀菌剂，2500  吨氯代苯乙酮等产能。同时，公司拟建优嘉四期项目，计划年产能为联苯菊酯  3800  吨，氟啶胺  1000  吨，卫生菊酯  120  吨和  200  吨羟哌酯农药。新产能将为公司后期发展提供动力。此外，公司拟收购中化作物保护品有限公司和沈阳中化农药化工研发有限公司，进行产业链延伸和资源整合。
        盈利预测与估值  
        我们预计公司  2019、2020、2021  年营业收入分别为  58.43  亿、66.68亿元和  75.36  亿元，增速分别为  10.45%、14.11%和  13.01%；归属于母公司股东净利润分别为  10.97  亿、12.89  亿和  14.85  亿元，增速分别为22.53%、17.50%和  15.71%；全面摊薄每股  EPS  分别为  3.54、4.16  和4.79  元，对应  PE  为  16.9、14.4  和  17.6  倍，首次覆盖，未来六个月内给予  “谨慎增持”评级。    
        风险提示  
        出现安全事故及环保问题；优嘉新项目推进不及预期；原材料价格大幅波动；系统性风险。