东兴证券-勘设股份-603458-2018年报点评：咨询承包齐头并进，新年计划彰显雄心-190407

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        投资要点：
        事件：公司发布2018  年年度报告，全年实现营收21.52  亿，同增11.66%，实现归母净利润3.53  亿，同增7.11%，实现扣非3.19  亿，同增0.9%；
        Q4  业绩边际改善，全年增速回落。新年目标彰显雄心。Q4  营收7.22  亿（+14%），增速同减21pp、环增29pp；归母1.34  亿（+79%），增速同增7pp、环增136pp；当季毛利率48.2%（+14.5pp），期间费率11.3%（-1.5pp），税率11.4%(-3pp)，净利率18.5%（+6.7pp）；全年营收/归母增速为12%（-10pp）/7%（-98pp）；2019  年营收/归母增速目标高达55-75%/20-40%；
        毛利率/净利率下滑、现金流恶化、负债率上升。全年毛利率39.7%（-1.3pp）系低毛利承包业务占比提升；三费/期间费率为1.48%（-）/12.6%（+1.5pp）/0.26%（-0.6pp）/14.34%（+0.9pp），管理费增加系研发费大增近2  倍；其他收益（扶持资金补助）0.35  亿同增129%，占净利润10%；净利率16.4%（-0.7pp）；收付现比80.15%（+0.9pp）/60.87%（+7.7pp），经营现金流-1.14  亿较上年0.75  亿恶化，主要系项目保证金支付增加；负债率43.9%（+0.4pp），低于设研院（46%）、中设集团（63%）和苏交科；
        贵州工程咨询龙头，订单充沛，两大主业齐头并进。西南为补短板重镇，贵州2015-17  下游投资增速13.9%/15.2%/11.2%位居全国前列，2018.1-11公路投资1542  亿仅次于云南。公司深耕数十年、技术壁垒坚实，累计完成高速近8000km  可研/4000km  勘设，报告期内收购贵州铁发基金5%股权、与中铁十七局等签订框架协议，预期挖掘更多业务机会。2016-18  新签订单分别为23  亿/82  亿/51  亿（咨询/承包占比55%/45%），对应当期收入的1.4  倍/4.3  倍/2.4  倍，预计2019  年新签同增20-40%；全年咨询收入17.1亿，同增8.2%（-42pp），占比79%（-3pp），毛利率47%（+0.3pp）；承包收入4.34  亿，同增27.9%（+64pp），占比20%（+3pp），毛利率10%（-3.6pp）；
        持续加码省外海外市场，省外收入略有下滑但新签充裕。员工持股活力足，激励计划显信心。报告期内继续响应一带一路，新签毛里求斯项目（3.2亿美元）和其他四项目（合计2.7  亿），并收购上海大境设计公司布局华东市场；  省外收入3.36  亿，同减3.3%（-98pp），毛利率25.23%（-11pp），新签合同26  亿、占比52%、对应当期省外收入的7.8  倍；公司前十股东均为员工，合计持股25.2%。报告期内以  21.55  元/股向  96  名激励对象授予198  万股限制性股票，占总股本1.6%，当前已完成登记工作；
        盈利预测与投资评级：预计公司2019  年-2021  年实现营业收入分别为30.16  亿元、39.91  亿元、49.99  亿元；归母净利润分别为4.61  亿元、5.83亿元和6.76  亿元；EPS  分别为3.65  元、4.55  元和5.36  元，对应PE  分别为10.1X、8.1X  和6.8X。维持“推荐”评级。
        风险提示：1、海外业务风险；2、宏观经济风险；3、市场竞争风险。