华鑫证券-化工行业科创板新材料系列之一：天奈科技-190408

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        材料工业是国民经济的基础产业，新材料是材料工业发展的先导，是重要的战略性新兴产业。引领材料工业升级换代，对支撑战略新兴产业、保障国家重大工程建设、促进传统产业转型升级具有重大战略意义。本系列我们从天奈科技开始介绍科创板中的新材料企业。天奈科技主要产品为碳纳米管导电浆料，广泛应用于动力锂电池和3C消费锂电池领域。
        公司是中国最大的碳纳米管生产企业。公司作为全球最早通过导电浆料将碳纳米管导入锂电池的企业之一，自成立之日就致力于碳纳米管大规模量产及下游市场的开拓应用，积累了大量的生产经验和客户资源。据高工产研锂电研究所（GGII）统计数据，最近两年公司碳纳米管导电浆料产品销售额及出货量均稳居行业首位。
        公司深耕锂电多年，建立稳定而优质的客户关系。锂电池企业对导电浆料供应商有严格的考察程序，全面评估其产品质量、稳定性、一致性以及持续供货能力，考察周期较长。公司与国内一流锂电池生产企业合作多年，并在新产品研发和产业化方面建立了稳定而优质的客户关系。公司主要客户包括比亚迪、ATL（新能源科技）、CATL（宁德时代）、天津力神、孚能科技、欣旺达等国内一流的锂电企业。
        对标公司估值：公司销售产品主要是碳纳米管导电浆料，由于碳纳米管导电浆料生产主要在国内企业，海外企业产量相对较小，对企业贡献不明显，因此不纳入对比范围。公司国内主要竞争对手包括深圳三顺纳米和青岛昊鑫，三顺纳米主要产品为碳纳米管导电剂，应用于锂离子电池领域；青岛昊鑫主要产品包括石墨烯导电剂和碳纳米管导电剂，两者与公司业务高度相似。其中，三顺纳米和青岛昊鑫在国内碳纳米管导电浆料市场份额分别位列第二位和第三位。2018年8月，国内上市公司道氏技术（300409.SZ）收购青岛昊鑫剩余45%股权，实现100%控股，青岛昊鑫整体估值4.09亿元，对应2017年PE为17.06倍，PB为3.63倍。2017年6月，三顺纳米融资474.73万元，公司整体估值12亿元，对应PB为4.3倍。
        风险提示：新能源汽车行业发展不及预期、碳纳米管导电剂渗透率不及预期、市场系统性风险等。