西南证券-开元股份-300338-华南职教龙头，多赛道拓展前景可期-190407

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        传统主业完成剥离，华丽转身纯正职教标的：2017  年  3  月，开元股份以  12  亿元并购恒企教育100%股权，以1.82  亿元并购中大英才70%股权，成功转型职业教育。2018  年上半年，职业教育业务实现营收5.08  亿元，营收占比超过85%；实现营业利润3.76  亿元，利润占比超过89%，职教业务成为公司业绩增长的核心驱动力。2019  年3  月，公司公告剥离传统制造业业务，优化业务结构深耕职业教育领域，治理结构不断优化，已经成为A  股最为纯正的职教标的之一。
        职教培训市场空间广阔，竞争格局分散。基于就业环境与政策支持，我国职教培训市场规模持续扩张。其中财经类培训市场规模已超千亿；IT、设计及自考类培训需求广阔，预计2019  年IT  类市场规模达680  亿，同比增长31%；设计类市场规模达691  亿，同比增长16%；自考培训类市场规模达562  亿，同比增长约10%。整体看来，职教培训业务市场集中度较低，单体培训机构增长空间大。
        恒企教育：“1+4”多赛道拓展，深耕O2O  模式、重研发驱动。恒企教育是国内会计实操培训龙头，持续拓展职教赛道，已经发展成为多赛道布局、深耕O2O模式线上线下结合的多元化职教平台。2018H1，恒企教育实现营收4.8  亿元，同比增长108%；归属净利润  6331  万元，同比增长60%，业绩持续高增。终端校区方面：恒企目前拥有校区400  家，预计未来每年维持50-80  家左右新增网点布局；赛道拓展方面：恒企采用引进内容、授予股权等方式，绑定优质内容团队，快速拓展“1+4”即“学历教育（自考）”+“财经类+教师资格+医师资格+公务员”等应试教育多项赛道。恒企还加大研发投入，打造学员人工智能交互系统，增强产品技术驱动的核心竞争力，未来有望实现业绩持续高增。
        中大英才：与恒企深度融合双向促进，突破“有网无校”痛点。中大英才是国内优质在线职业教育平台，2018H1，中大英才实现营收  3540  万元，同比增长39%；归属净利润  1016  万元，同比增长15%，盈利能力稳步增长。未来，中大英才将发挥流量优势，提升营销能力；并深耕课程产品，聚焦1-3  个核心产品；并利用自身用户与流量优势与恒企全国400  个线下网点终端的推广能力协同发展，突破传统网校“有网无校”痛点，实现优质师资资源和内容资源整合，学员转化率提升，预计未来盈利能力有望进一步加强。
        盈利预测与投资建议：预计2019-2020  年EPS  分别为0.48  元、0.60  元，2018-2020  年归母净利润保持37%的复合增长率。鉴于公司多赛道布局持续发力、国家大力推动职业教育发展等因素，未来职教发展仍有较大空间，给予公司2019  年30  倍估值，对应目标价14.4  元，上调至“买入”评级。
        风险提示：职业教育政策环境变化、恒企教育招生不及预期、市场竞争加剧导致客单价下行等风险。