西南证券-亿帆医药-002019-泛酸钙低价阶段已过，持续加大研发投入-190407

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        业绩总结：公司2018  年实现营业收入  46.3  亿元，同比增长  5.9%；实现归母净利润  7.4  亿元，同比增速-43.5%；扣非后净利润  7.2  亿元，同比增速-42.7%。
        泛酸钙价格触底回暖，药品业务收入增长明显。2018Q4  实现收入与归母利润分别为  12  亿元、2637  万元，同比增速为-8.4%、-93.9%。全年归母净利润大幅下滑，主要系原料药价格大幅下滑所致。2016-2017  年是泛酸钙原料景气年份，而  2018H1  泛酸钙价格大幅下滑，2018  年  5  月初，泛酸钙报价跌至  62.5  元/公斤，为近年最低水平，远低于  2017  年最高  750  元/公斤报价。2018  全年原料药收入  12.7  亿元，同比增速-36.4%；2018H2，泛酸钙原料价格触底回暖，已经逐步提升当前  200  元/公斤左右，预计  2019  年原料药业务将明显回暖。在两票制的大背景下，公司药品制剂板块实现营业收入  30.8  亿元，较上年同比增长40.2%，其中医药服务（代理产品）收入大幅增长，2018  年实现  14.9  亿元，同比增长  200%；公司自有药品制剂收入  15.9  亿元，同比下降  6.5%。
        持续推进新产品研发，持续整合全球优质资源。2018  年，公司研发投入  6.2  亿元，正在研发的项目共计  67  个，其中生物药  10  个、化药  39  个（其中一致性评价  8  个）、中药  12  个和维生素产品  6  个。子公司健能隆核心在研产品  F-627  与F-652  研发进展顺利，F-627  国内  III  期临床病人已全部入组，目前正积极进行数据分析与统计，美国首个  III  期临床试验（04  方案）顺利完成，达到预设目标；第二个  III  期临床试验（05  方案）在  7  个国家、66  个临床中心全面开展，预计2019  年二季度完成所有病人入组。F-652  在美国开展  GVHD  的  IIa  临床入组完成，待临床最终完成后补交孤儿药资料继续申报；完成  F-652  在美国开展的急性酒精性肝炎的  IIa  临床试验，并达到预设目标。公司继续收购健能隆生物股权，目前持股比例达  63.1%。公司完成新加坡药品企业赛臻公司的全资收购，成功搭建了以新加坡为中心的亚太区域药品销售网络；启动收购意大利注射剂仿制药企业，获得了近  30  个在欧美上市销售的产品生产权，并计划在中国境内同步申报。此外，公司以  2.5  亿元购买了三个三代胰岛素技术，力争实现国内外同步上市销售，切入市场较大的糖尿病市场。
        盈利预测与评级。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.92  元、1.13  元、1.36  元，对应  PE  分别为  17  倍、13  倍、11  倍。泛酸钙原料价格回暖有望驱动公司业绩大幅反弹，全球资源的不断整合以及健能隆创新药的研发不断突破，或将推动公司进入快速成长阶段，维持“买入”评级。
        风险提示：原料药价格下跌、医保对接缓慢、新药研发进展低于预期、并购企业整合或不及预期等风险。