天风证券-五洋停车-300420-停车建设真龙头，运营开启新成长-190408

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        智能制造主业，并购成功切入停车市场。五洋停车原主业矿山散料搬运自动化解决方案；2015  年通过并购伟创自动化、天辰智能等，切入高增长的停车设备行业，未来依托“智能制造+停车资源+互联网”战略，将大力发展智能停车运营业务。
        汽车行业，告别“野蛮增量”，迎接“精致存量”。包括停车、维修、拆解等存量市场，拐点将至，即将进入高速增长期。借鉴美国、日本、欧洲发展历程，中国汽车市场正进入存量相关市场的拐点，汽车销量见顶，但保有量高速增长。停车位缺口扩大，停车行业空间广阔。中国大城市汽车与车位的平均比例约为  1:0.8，中小城市约  1:0.5，与发达国家  1:1.3  相比，车位缺口巨大，并且汽车保有量仍在加速扩张，车位建设长期景气。
        城镇化加速、停车成本上升、配套政策优化，直接导致立体车库设备投资高速增长。车位短缺导致停车困难、交通拥堵和城市低效，而城市土地供应日益稀缺，同时三四线城镇化加速，立体车库需求成为未来“新基建”重要部分。其次，随着停车成本上升，停车建设的投资回报加速提升，设备投资明显加速，龙头公司盈利大幅提升。最后，近年密集的城市停车产业政策将助力停车市场规范发展，利于龙头公司扩张份额和提升盈利。
        好行业+好公司，停车设备和工程龙头，行业高速发展背景下，竞争优势正在扩大。公司下属品牌“伟创”和“天辰”，份额前三，品牌优势明显，项目经验丰富，大额项目拿标能力强。随着全国落后城市城镇化加速，大城市地方保护弱化，公司份额加速扩张，产能紧张，盈利弹性大。
        明修“建设”栈道，暗度“运营”陈仓，战略布局停车运营。公司专注停车市场，形成资质、制造、市场、运营和品牌优势；未来公司有望通过合资形式，与政府及企事业，实现项目建设和后期运营的，一站式停车解决方案，运营将成为公司新的盈利增长点。同时公司通过搭建停车运营平台，吸引社会存量车位资源加入，结合物联网技术，实现车位联网化高效运营。盈利空间扩大。加之未来立体车库与充电桩的结合，使得公司对应的市场空间更大。
        投资建议：我们预计公司  18-20  年的归母净利润分别为  1.38  亿、2.56  亿和3.54  亿，对应  PE  分别为  39  倍、21  倍和  15  倍。以捷顺科技、润邦股份、埃斯顿作为可比公司，19  年的平均  PE  为  32  倍。我们认为，汽车行业进入存量市场阶段，停车建设和运营需求将进入长期成长阶段，而公司作为龙头将坐享行业红利和受益经营优势扩大，业绩有望持续增长并超预期，给予公司  19  年  30  倍  PE，对应目标价  10.80  元，给予“买入”评级。
        风险提示：停车行业发展不及预期，公司停车位经营业务不及预期，商誉减值风险