国盛证券-基金ALPHA进化史：公募基金投资能力分类全解析-210906

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基金研究不同于股票研究，其缺少足够的特征，因而科学有效的“标签化”至关重要。

股票的定价是一个“外求”的过程，而基金的管理是一个“内观”的过程，从持仓股票的表面收益来源给基金标签化不具有稳定性，而从投资能力维度与投资逻辑维度的标签化更具有意义。

本报告主要解决如何给基金打有效的“标签”的问题。

本报告通过基金收益完全分解，详细分析了公募基金（股票）投资能力的四大维度：风格、行业、选股、动态：风格收益能力：主要划分为“扬长”、“补短”、“应变”三维标签，“扬长”与“补短”较难兼得，反映基金经理的风险偏好，“应变”与前两者几乎不相关，反映基金经理的风格择时能力，一般较难延续。

行业收益能力：主要划分为“博弈”、“轮动”、“专注”、“配置”四类标签，选股看“博弈”，动态看“轮动”，行业看“专注”，均衡看“配置”。

行业类型稳定性高，不易时变。

选股收益能力：主要划分为“已知逻辑”和“未知逻辑”。

在已知逻辑中公募主要赚超预期、质量、分析师、成长、机构行为等因子的钱。

“未知逻辑”相比“已知逻辑”深度更深、收益更高，公募大部分选股收益由“未知逻辑”决定。

动态收益能力：收益来源较杂，总体分化大能延续。

控制换手率为前50%后，总体动态收益能力和规模明显负相关。

动态收益能力与股票风格类型没有明显的关系。

根据信息敏度和逻辑深度，报告详细分析了四类标签下的基金特点：顺分析师热度型：顺分析师热度的基金经理在行业、选股、动态三方面都表现出色，反映出分析师信息对于公募基金的重要性。

超预期预测型：超预期预测能力强的基金经理在行业、选股上比顺分析师热度型更强，但其可能受到左侧操作思路的影响，动态收益负贡献较高。

已知选股逻辑型：已知选股逻辑贡献高的基金总体选股和动态不显著，风格负贡献较高。

未知选股逻辑型：未知选股逻辑贡献高的基金是所有上述标签中表现最好的，选股收益极强，但与超预期预测型一样动态收益较弱，可通过模仿持仓进行提高。

风险提示：基金收益分解和特征归纳基于历史数据，不保证未来的延续性。

本报告的“完全分解”系统并不唯一，可能存在其他分解维度。