长城国瑞证券-中颖电子-300327-研发护航业绩增长，新产品线打开营收成长空间-190408

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        事件：  
        公司发布2018年年报，公司2018年实现营业收入7.58亿元，同比增长10.50%；归母净利润1.68亿元，同比增长25.93%；扣非归母净利润1.59亿元，同比增长27.35%；销售毛利率43.84%，同比增长0.79pct;每股综合收益0.73元/股。
        事件点评：  
        ◆业绩增长符合预期，盈利能力逐步增强。公司  2018  年实现营业收入  7.58  亿元，同比增长  10.50%，营业收入增长放缓的主要原因是公司主营业务占比较高的工控单芯片受中美贸易关系紧张等外部因素影响，下游客户  2018  年二三季度不敢贸然接单及预建库存，导致公司工控单芯片销量与  2017  年持平。随着外部环境紧张程度趋缓及下游需求端智能化需求的增长，未来工控单芯片产品仍将保持增长的趋势。此外，公司  2018  年实现归母净利润  1.68亿元，同比增长  25.93%，业绩增长符合我们的预期。公司  2018  年销售毛利率及销售净利率分别为  43.84%和  21.29%，较  2017  年分别提升  0.79pct  和  2.44pct；期间费用率（不含研发费用）为  8.72%，较  2017  年降低  1.54pct。公司管理持续改善，盈利能力逐步增强。
        ◆研发费用支出再创新高，保障产品线稳步扩充。公司作为  IC设计企业，始终专注于技术创新，以研发驱动企业核心竞争力提升。
        2018  年，公司研发费用投入再创新高，研发支出  1.20  亿元，同比增长  16.74%，研发支出占营业收入比例为  15.80%，较  2017  年增长  0.85pct。持续的研发投入也保障了公司产品线的稳步扩充，2018年，公司及子公司推出了  10  款新产品，主要应用于工控单芯片、锂电池管理及  AMOLED  显屏驱动等领域。
        ◆锂电池管理系统销售增长迅速。公司  2007  年起开始布局锂电池管理芯片，在行业中积累了丰富的经验。2018  年，公司锂电池管理系统推出多款产品，不断丰富产品线；产品应用场景的增加也助力公司锂电池管理系统销量实现快速增长。未来，随着公司锂电产品通过一线国际笔电大厂验证，公司资质加强，锂电管理系统业务增速有望进一步提高，锂电管理系统产品市场占有率也将得到进一步提升。
        ◆AMOLED  显示驱动芯片逐步量产，即将步入收获期。公司作为我国最早布局  AMOLED  显示驱动芯片的企业之一，具有较强的技术实力。2018  年一季度，公司子公司颖芯科技顺利完成了一款  FHD  AMOLED  显示驱动芯片的内部验证，并在三季度末起正式进入量产阶段。2019  年起，随着我国  AMOLED  产能的逐步释放，公司  AMOLED  显示驱动芯片也将步入收获期。未来公司AMOLED  显示驱动芯片的销售规模会伴随  AMOLED  市场的成长逐步增长，分享  OLED  产业增长的蛋糕。
        投资建议：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为9.30亿元、11.65亿元和14.00亿元，归母净利润分别为2.09亿元、2.71亿元和3.32亿元。EPS分别为0.90元/股、1.17元/股和1.44元/股，对应PE分别为27.88倍、21.44倍和17.42倍。公司作为国内MCU设计领域领先企业，主营工控单芯片收入稳定，盈利能力不断提升。公司以立足研发，不断扩充产品线，锂电池管理芯片和AMOLED显示驱动芯片作为公司发展的第二曲线，已步入收获期，未来业绩有望保持快速增长，维持“增持”评级。
        风险提示：  
        市场竞争加剧导致毛利率下降风险、核心技术人员流失风险、下游应用领域行业不景气风险、外部环境恶化导致下游需求放缓。