安信证券-阳光电源-300274-海外需求带动业绩，逆变器龙头打造新能源解决方案平台-190401

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        ■事件：公司发布2018  年报，报告期内实现营收103.69  亿元，同比增长16.69%；实现归母净利润8.09  亿元，同比下滑20.95%；实现毛利率和净利率分别为24.86%和7.88%，分别下滑2.4pcts  和3.5pcts。下滑主要系531  政策导致的国内光伏装机规模下滑、以及销售费用的上升。同时，公司发布19  年1  季度业绩预告，预计实现归母净利润1.5-1.8亿元，同比下滑26%-11%。
        ■逆变器海外需求旺盛，新产品持续布局：报告期内，公司光伏逆变器业务实现营收36.8  亿元，同比小幅下滑3.14%；毛利率32.4%，同比下滑约6pcts，受国内政策影响较大。从出货量看，公司全球出货16.7GW，其中国内11.9GW（yoy-9.8%）、海外4.8GW（yoy+45.5%）。海外旺盛的需求弥补了国内装机下滑，使得公司全年出货量同比实现1.2%的增长。2018  年，公司发布10  多款新产品，涵盖户用、分布式、扶贫、领跑者、大型地面电站等市场，其中新户用逆变系统重量和体积减少20%-30%，最大转换效率达到98.5%，均为业界之最；领跑者用逆变系统单机功率达到166kW，被业界成为平价上网加速器。此外，公司在印度年产能为3GW  的光伏逆变器基地于18  年7  月正式投产，预计未来海外市场业务将进入新里程碑。
        ■电站系统集成业务量利齐升：报告期内，公司电站系统集成业务实现营收58.7  亿元，同比增长25.7%，营收比重同比提升4pcts  至56.6%；实现毛利率19.04%，同比提升3.2pcts。公司18  年承揽了多个重点项目设计建设，包括青海格尔木500MW  领跑者项目（国内一次性建成规模最大）、江苏张家港海螺水泥32MWh  储能项目（全国用户侧储能单体最大）、巨野县100MW  风力发电项目（公司第一个风电项目）等。
        ■储能业务高增长，享受广阔市场空间：报告期内，公司储能业务实现营收3.8  亿元，同比增长496%；实现毛利率29%，较去年同期保持稳定。从行业角度看，随着新能源发电占比的提升、智能电网建设的推进，储能市场将进入到高速发展期。公司拥有全球领先的新能源电源变换技术，覆盖核心设备及系统解决方案，产品广泛应用于海岛、高原、港口、住宅、风光电站等项目，成功参与上海洋山港、西藏措勤微电网等多个储能示范项目。通过自有的技术储备和提前布局，公司将持续受益于行业增长。
        ■投资建议：我们预计公司19-21  年的收入分别为124  亿、154  亿、203亿，净利润分别为10.67  亿、13.98  亿、19.15  亿，EPS  分别为0.73、0.96、1.31；给予买入-A  的投资评级，目标价为14  元。
        ■风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧等。