天风证券-石油化工行业：不破不立，江苏化工园区从严整顿，连云港石化产业园有望受益-190408

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        响水事件持续发酵，江苏化工企业面临整顿压力
        2019  年  3  月  21  日，江苏盐城响水天嘉宜化工发生爆炸；4  月  1  日，江苏省发布关于征求《江苏省化工行业整治提升方案》意见稿，明确提出：第一，要对全省  50  个化工园区开展全面评价，根据评价结果，要压减至  20  个左右；第二，到  2020  年底，全省化工企业数量减少到  2000  家。到  2022  年，全省化工企业不超过  1000  家。4  月  4  日，盐城市决定彻底关闭响水化工园区。
        连云港石化产业园是国家规划的七大石化产业园之一，行业规范过程中有望受益
        响水入园企业主要为精细化工企业，整体市值偏小，园区产值仅百亿左右。而连云港石化产业园是国家规划的七大石化产业园之一，也是位于江苏的唯一  一个，其园区内的盛虹石化炼化一体化项目、中化连云港循环经济产业园项目、东华能源烷烃资源综合利用项目、卫星石化  400  万吨烯烃综合利用项目等单个项目投资额就超过  100  亿元，响水园区与连云港石化产业园不可同日而语。我们认为在此次整个江苏省的全面环保整顿过程中，连云港石化产业园将有望受益。
        卫星石化：400  万吨烯烃综合利用项目
        卫星石化在连云港石化产业园拥有  400  万吨烯烃综合利用项目，总投资额达到  330  亿元，其中乙烷裂解制乙烯项目总产能  250  万吨，一期  2020  年投产，公司将成为乙烷裂解制乙烯项目国内第一家。二期投产后，将贡献收入约  336  亿元，利润总额  107  亿元，届时，公司的营收将是  2018  年营收的  4倍以上。
        东方盛虹：1600  万吨/年炼化一体化项目
        盛虹石化于连云港石化园区规划建设  1600  万吨/年炼化一体化项目，配套30  万吨原油码头及公用工程岛等，总投资  775  亿元，盛虹炼化一体化项目落成后，有望实现  722  亿年均营业收入，年均利润总和  101  亿，净利润  75.9亿。
        东华能源：烷烃资源综合利用项目
        公司规划在连云港石化产业园建设  2  套  66  万吨/年的丙烷脱氢装置和  2  套40  万吨/年的聚丙烯装置，总投资约  200  亿元。我们按照  19  年  1  季度  PDH利润  1268  元/吨，聚丙烯-丙烯利润  448  元/吨测算，全部项目投产后，PDH和  PP  将贡献毛利接近  60  亿，是当前的  3  倍左右。
        中化国际：精细化工循环经济产业园
        中化精细化工循环经济产业园规划总投资为  300  亿元。中化未来将在连云港石化产业园，形成以氯化工一体化产业链、橡塑助剂、电子化学品为主的中化精细化工核心产业群，承接中化集团和中化国际未来重大战略项目落地。预计各项目投产后，进一步增厚上市公司利润。
        公司盈利预测、估值、及投资评级
        卫星石化，我们维持  19/20/21  年业绩为  13.7/17.7/30.1  亿，当前股价对应19/20/21  年  PE14.0/10.8/6.4  倍，维持“买入”评级。关注东方盛虹、东华能源、中化国际。
        风险提示：江苏省化工企业全面检查评价低于预期的风险；连云港石化检查力度超预期的风险；各项目投产不及预期的风险