中泰证券-宁德时代-300750-业绩预告高增，龙头地位持续提升-190409

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        事件：公司发布  2019Q1  业绩预告，预计实现归母净利润  9.92–11.16  亿元（去年同期  4.13  亿元），同比+140%  -  170%；扣非归母净利润  8.88–9.69  亿元，同比+230%  -  260%（去年同期  2.69  亿）。业绩高增略超预期，主要系：1）2019年  Q1  处于政策真空期，市场预期补贴退坡情况下，行业抢装需求带来装机大幅增长。2）公司产能逐渐释放，产销量提升；3）持续加强费用管控，费用占收入比例大幅降低。
        2019Q1  抢装出货量高增，龙头强者恒强，业绩大幅增长。  据高工锂电，2018年  CATL  装机  23.5GWh，市占率  41.36%，同比  2017  年提升  12.15  个百分点。2019年  1-3  月动力电池累计装机约  12.5Gwh，其中  1-2  月  CATL  装机  3.25Gwh（含时代上汽），占比  43.4%，2019  年  3  月装机  5Gwh，若  CATL  维持  43%市占率，装机预计将达  2.1Gwh，2019Q1  累计装机  5.35Gwh；同比  2018Q1  装机  2.2GWh  大幅增长。公司目前已与上汽、广汽、吉利、东风成立合资公司，海外客户上，继成为宝马供应商后，与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、大众、沃尔沃等深入合作，并且已获得多个项目定点。短期看，2019  年新能源汽车补贴退坡设置缓冲期，2019Q2  产业大概率持续抢装，产业链调研反馈，公司目前排产仍较满，预计  2019  年上半年公司业绩仍将持续高增。随着海外车企车型陆续推出，我们预计公司供应海外客户将于  2019  年下半年起量，长期看，公司有望在全球市场上占据较大市场份额。
        加强费用管控，盈利能力提升。2018  年  Q1/Q2/Q3  管理费用率分别为15.22%/13.37%/8.31%，销售费用率分别为  3.99%/5.33%/4.07%。公司加强费用管控能力，特别是管理费用，我们预计  2019  年  Q1  公司费用率水平将与  2018年下半年相当，费用率同比大幅降低，提升盈利能力。
        优质产能仍偏紧，公司加足马力扩产。19  年上半年，公司的产能预计仍处于供不应求的状态，公司加足马力持续扩产。根据公开信息和公司公告，我们预计到  2019  年底，CATL  产能有望达到  42Gwh（包含合资厂合计约  60GWh），到  2020年，产能有望达到  64Gwh（包含合资厂产能，合计约  100GWh)。其产能规划目前处于全球领先地位。
        投资建议：公司作为全球锂电池龙头，管理层卓识远见，产业链布局前瞻，凭借强大和领先的研发团队保持技术领先，有望凭借优质产品性能+成本优势在全球动力锂电市场占领重要份额。考虑到公司出货量持续提升，费用管控加强，我们略上调公司盈利预测，预计公司  2019-2020  年实现净利润  46.76/52.8  亿元，对应估值分别为  39/34  倍  PE，维持增持评级。
        风险提示：新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险；