光大证券-深南电路-002916-2019年一季报点评：Q1业绩增长超预期，5G与IC支撑未来发展-190409

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        事件：
        公司发布  2019  年一季报，公司一季度实现营收约  21.63  亿元，同比增长46.39%，实现归母净利润约  1.87  亿元，同比增长  59.54%。同时公司发布可转债发行预案，募集资金不超过  15.20  亿元。
        点评：
        ◆业绩增长超预期，发行可转债积极扩充产能
        公司2019年一季度营收同比增长46.39%，归母净利润同比增长59.54%，位于此前预告的  40%-60%区间上限，超出预期。
        公司营收保持快速增长主要由于公司南通厂一期在  2018  年年中投产且在2019  年一季度末实现满产，在一季度贡献了新的收入来源；同时公司老厂产能通过改造实现了产能的增长，对营收增长也有贡献；最后受益于  4G  升级和5G  建设，公司产品规格得到提升，价格有所上涨。
        公司  Q1  毛利率约为  23.54%，同比下降  1.29pct，主要由于公司老厂在今年春节期间完全停工进行自动化改造，生产天数同比减少，而折旧摊销等固定成本照常计提，使得毛利率有所下降。
        公司  Q1  费用率均有所下降。19Q1  销售费用率约为  2.24%，同比下降0.08pct，几乎持平；管理与研发费用率合计约为  9.36%，同比下降  0.89pct，主要由于研发费用同比几乎持平；公司财务费用率约为  1.25pct，同比下降0.88pct，主要由于利息费用下降，这也与公司资产负债表中的长短期借款同比减少近  4.3  亿元相一致。
        同时公司公告将发行可转债募集不超过  15.20  亿元，用于南通厂二期建设和补充流动资金。南通厂二期仍将专注于数通领域，在  5G  建设即将大规模展开的情况下，公司积极扩充产能掌握主动权。
        ◆5G  大规模建设即将开启，公司受益明显
        5G  通信板具有层数高、线宽线距小、布线密度高、需要使用高频高速材料等特点，具有较高的技术难度，壁垒较高。公司深耕通信板领域，通信营收占比超过  60%，技术实力十分出众，与华为、中兴、爱立信等顶级设备厂商建立了紧密合作关系。
        随着  5G  将从  2019  年开始大规模建设，对于通信板的需求量也会有较大幅度的增长。5G  需要  Massive  MIMO  阵列天线，信道大幅增加，承载天线阵子的  PCB  在面积和层数方面均有大幅增长；另外  5G  通信板需要使用高频高速材料，制造难度增加，产品价值量和利润率都会有提升。
        公司建设的南通厂一期已经实现了满产，主要用于通信和数据中心等数通领域。公司即将开始二期建设，届时产能将更好地满足  5G  带来的新增需求，保证公司在  5G  时代可以掌握主动权。
        ◆积极扩产  IC  载板，引领国内  IC  载板进口替代浪潮
        IC  载板为芯片提供支撑、散热和保护等功能，同时为芯片与  PCB  之间提供供电和机械连接，具有薄型化、高密度、高精度等技术特点，是  PCB细分产品中技术难度最高的领域。
        公司是国内封装基板领域的领军企业，受益于国家政策大力支持和国内庞大的市场需求，国内半导体产业进入发展快轨，封装基板作为半导体封装产业链的关键材料国产替代需求强劲。公司在硅麦克风微机电封装基板领域，技术全球领先，全球市占率达到  30%以上。公司在无锡新增年产  60    万平的存储封装基板产能，目前进展顺利，有望在  2019  年年中实现投产，届时将填补内资企业在存储封装基板领域的空白。
        ◆盈利预测、估值与评级
        公司作为国内外各大通信设备制造商通信用板的主要供应商，提前两年投入  5G    相关产品的研发，技术实力领先，随着南通一期的满产和南通二期的即将建设，未来有望深度受益  5G  大发展。与此同时，公司无锡  IC  载板项目进展顺利，有望于  2019  年年中投产，为公司今后两年贡献业绩增量。我们维持公司2019—2021  年  EPS  分别至  3.29/4.39/5.60  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：  
        5G  建设规模不及预期；产能和良率爬坡不及预期；原材料价格上涨侵蚀公司盈利能力。