招银国际-中联重科-1157.HK-一季度盈利远超预期；盈利预测上调-190408

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        轻易超出预期。在公布强劲2018  年业绩后仅一星期,  中联重科上周四发盈喜指今年首季净利润同比增长126％-179%至8.5-10.5  亿元（人民币．下同），相当于我们原本的全年预测32%-39%(而2018  年首季净利润仅相当于去年全年的19%)。基于强劲的盈利增长趋势,  我们把2019E/20E/21E  的盈利预测分上调14%/9%/3%,  并把目标价上调至5.83  港元,  目标估值1x  2019E  年市净率(上调自0.95x),  基于7.9%-8.7%  2019E-20E  年预测ROE。我们相信持续强劲的行业销售数据将成为股价催化剂。现时股价相当于6.6%/9.3%  2018/19E  年股息率,  重申买入评级。
        强劲盈利增长的原因。根据公司公告,  中联重科受益于工程机械行业持续回暖、主导产品市场份额提升以及产品结构改革，工程机械收入同比大幅增长。而根据中国工程机械协会以及行业数据,  中国主要生产商的汽车起重机销售于今年首两个月同比增长59%,  而中联重科则录得约110%的同比增长。我们推算中联重科汽车起重机销售的市场份额从2018  年全年的约23%上升至今年首两个月的26%。此外,  我们了解到中联重科的塔式起重机于首两个月销售同比增长达100%。我们相信以上因素加上理想的混凝土机械增长以及营运杠杆带动强劲的一季度盈利增长。此外,  我们推算一季度并没有一次性的收益。
        上调2019E/20E/21E  盈利预测14%/9%/3%。我们把2019E-21E  年起重机和混凝土机械收入预测上调一共3-4%。此外,  我们把2019E/20E  年毛利率预测分别上调0.83/0.45  个百份点至28.8%/28.5%。
        投资要点:  (1)  我们预期起重机销售在基建需求旺盛下将持续强劲;  (2)  房地产施工加速预期可拉动塔机和混凝土机械的需求;  (3)  加快淘汰国三工程车政策将加快更新换代周期。
        风险：（1）建筑相关固定资产投资转弱；（2）应收账款和存货进一步减值；（3）高盈利波动性。