国泰君安-周生生-0116.HK-2019年1季度同店销售正增长，维持“收集”-190401

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        2018  年股东净利同比上升15.5%至1,012  百万港元，符合市场预期。总收入同比上升13.1%至17,130  百万港元，其中珠宝零售同比增长18.0%，其他业务同比减少21.2%。港澳市场同店销售上升18%，中国大陆同店销售增长3%。毛利率同比提升0.6  个百分点至24.6%，经营利润率同比提升0.9  个百分点，受益于经营杠杆和香港的租金削减。
        对2019  年表现保持谨慎乐观。根据管理层，尽管2018  年4  季度表现令人失望，但是2019年1  季度在中国内地和香港的同店销售都录得正增长。公司在2018  年推出了新品牌MINTYGRREN，主打向年轻群体提供价格实惠的日常穿戴珠宝，并计划在2019  年拓展销售渠道。我们预期2019  年整体宏观环境依然充满挑战，但公司依靠其扩张策略和多元品牌能取得稳定的增长。
        我们维持投资评级为“收集”以及目标价15.20  港元。我们分别轻微上调2019  年和2020年每股盈利至1.583  港元及1.695  港元。目标价相当于9.6  倍和9.0  倍2019  年和2020  年市盈率，相对其历史估值吸引。下行风险包括低于预期的同店销售增长以及收窄的利润率。