中泰证券-中公教育-002607-教师序列增速靓丽，规模效应凸显-190409

《中泰证券-中公教育-002607-教师序列增速靓丽，规模效应凸显-190409（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-中公教育-002607-教师序列增速靓丽，规模效应凸显-190409（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资要点
        事件：公司发布年报，2018  年实现营收62.37  亿元、同增54.72%，归母净利润11.53  亿元、同增119.67%，扣非后归母11.13  亿元、同增124.79%。基本每股收益0.22  元/股。拟每10  股派息2.3  元（含税），合计现金分红14.19  亿元。
        点评：
        培训人次与客单价双升，面授培训营收高增长。面授培训实现营收57.70亿元、同增53.98%，主要受益于培训人次与客单价的双重提升，一方面，面授培训人次119.21  万、同增35.10%，另一方面，长周期课程比例提升带动面授培训整体单价同增13.98%，达到4840  元/人次，较上年增长约593  元。
        教师和公务员序列增速迅猛。拆分培训序列看，公务员招录培训收入同增49.15%，收入占比从17  年51.3%降至49.4%；教师招录及教师资格培训收入同增60.58%，收入占比从17  年16.6%增至17.2%。综合面授培训收入同增87.17%，收入占比由17  年的10.98  增至13.28%，主要包括考研等其他面授培训业务，印证了公司赛道拓展的能力。
        线上培训人次维持高增长。18  年线上培训人次111.58  万、同增91.19%，线上培训实现营收4.44  亿元、同增57.64%，收入占比约7%，客单价约397  元、同减17.6%。
        网点加速扩张。公司已建立覆盖319  个地级市的701  个学习中心网点，较17  年的551  个净增150  个，后续有望进一步下沉至县级。
        期间费用率大幅降低，规模效应显著。毛利率59.1%（-0.5pct），销售费用率17.7%（-3.17pct）、管理费用率14.0%（-2.5pct）、研发费用率7.3%(-0.4pct)、财务费用率-0.04%（-0.74pct）。期间费用率39.05(-6.8pct)。
        投资建议：18  年公务员和教师增速靓丽，线下面授培训量价齐升，线上“跑马圈地”培训人次维持高增长，同时期间费用率大幅下降，规模效应显著。政策鼓励职业教育，公司作为职教培训龙头，拓展赛道能力强，有望充分收益于政策红利。预计19/20/21  年净利润16.55/23.52/32.13  亿元，每股收益0.27/0.38/0.52  元/股。当前股价对应市值788  亿元，估值48x/33x/25x，维持“增持”评级。
        风险提示：公务员缩招带来公务员培训人次不达预期；新赛道拓展不达预期。