东兴证券-森特股份-603098-业绩提速增长，现金流扭负为正，双主业有望尽享政策红利-190408

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        事件：公司发布2018  年年度报告，全年实现营收29.31  亿，同增37.21%，实现归母净利润2.2  亿，同增9.83%，实现扣非2.16  亿，同增16.1%；
        业绩提速增长，项目充沛。报告期内营收/归母同增37%（+11pp）/10%（+13pp），新签44.17  亿（+44%），预计2019  年业绩将继续保持大幅增长；
        毛利率/费率此消彼长，减值大增，整体盈利能力下滑。收付现比此长彼消，经营现金流扭负为正。负债率上升。公司全年毛利率19.8%（-0.8pp）；销售/管理/财务/期间费率为2.1%（-0.2pp）/6.02%（-）/1.42%（+0.6pp）/9.54%（+0.4pp）；减值0.41  亿同增162%，占净利润比例18.52%；税率13.69%（-2.5pp）；净利率7.5%（-1.9pp）；收付现比为73.41%（+1.4pp）/73.27%（-10.3pp），经营现金流0.31  亿较上年-1.56  亿大幅改善，系加大应收账款催收力度，回款情况较好；负债率48.51%（+8.9pp）；
        建筑金属围护领军企业，大力布局土壤修复，有望打造“金属围护+生态环保”双主业格局、持续受益政策加码装配式建筑/生态环保。公司主营业务包括金属围护/声屏障，定位于工业/公共建筑中高端市场，系国内铁路/道路噪声治理的主要解决方案提供商，斩获多年建筑金属围护行业产值第一、入选行业十强；公司结合绿色建筑业务优势积极布局环保产业，报告期内成功实施首钢绿轴土壤修复项目。我们认为公司有望立足绿色建筑、打造“金属围护+生态环保”双主业，尽享绿色建筑/生态环保政策红利：金属围护系统利于推动装配式/绿色建筑发展，当前我国节能建筑渗透率不到1%、距发达国家存在较大差距，十三五期间装配式建筑市场CAGR有望超35%；土壤修复市场辽阔，据测算十三五矿山修复投资将超750  亿、耕地修复投资将超3000  亿，2017-2021  沙化土地治理投资约1.5  万亿，当前土壤修复产值不到环保总产值的2%，远低于国外30%以上的水平；
        围护主业强势增长，华南/西南业务成长较快。分业务看，围护/声屏障/环保收入为26.77  亿（+38.7%）/2.12  亿（+2.9%）/0.42  亿，占比为91%（+1pp）/7%（-2pp）/1%，毛利率为20.2%（-0.2pp）/17.34%（-6pp）/7.45%；从主要业务区域来看，华南/西南占比提升，分别实现收入5.84亿（+187%）/3.78  亿（+160%），占比达到20%（+10pp）/13%（+6pp），华北/华东占比下滑，分别实现收入5.41  亿（-19%）/4.36  亿（-1%），占比为18%（-13pp）/15%（-6pp）；
        盈利预测与投资评级：预计公司2019  年-2021  年实现营业收入分别为38.08  亿元、46.34  亿、54.95  亿元；归母净利润分别为2.98  亿元、3.93亿元和5.14  亿元；EPS  分别为0.62  元、0.82  元和1.07  元，对应PE  分别为23.1X、17.5X  和13.4X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：1、宏观经济风险；2、市场竞争风险；3、材料价格风险。