华泰证券-安车检测-300572-业绩符合预期，遥感放量在即-190408

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        业绩符合预期，遥感放量在即
        公司  2019  年  4  月  7  日发布  2018  年年报，实现营业收入  5.28  亿元（YoY+28.17%），实现归母净利润  1.25  亿元（YoY+58.51%），扣非后净利润  1.11  亿元，同比增长  53.95%，年报业绩符合预期；同时公司公告每10  股转  6  派  2  元。我们认为环检更新与遥感放量或支撑  19  年公司业绩持续高增，预计公司  19-21  年  EPS  1.66/2.22/2.98  元，维持“增持”评级。
        产品价格提升、销售费用边际递减，促进  18  年公司业绩较快增长
        年报披露公司  2018  年检测系统销量  2377  套（+18.61%），平均单价较上年上涨  6%，量价齐升助力公司检测系统收入同比增长  25.68%；18  年检测系统毛利率略有下滑，较上年下降  0.3pct；18  年公司销售费用率下降  3.34pct，为公司创造额外税前利润约  1762.74  万元，占上年同期利润总额的  18.83%。我们认为，18  年公司检测系统销量增速略低于预期，或受制于产能因素，预计  19年募投项目完成，将增加产能  730  套/年，19  年销量增速有望大幅提升，同时降低外采比例，促进毛利率回升；费用方面，销售费用开始呈现规模效应。
        检测站新建持续升温、环保标准提升，仍为  19  年公司主业增长逻辑
        我们认为，现有检测站供给配比度不足与年检限价放开，导致检测站新建需求旺盛，从而增大设备端需求量。按照  2017  年检测站数量为  6899  个以及我们对  2018-2023  年行业复合增速  23.61%的判断，2018  年底检测站数量或将达到  8528  个，全年新增  1629  个。另外，2018  年  11  月环保部发布新标准，要求于今年  5  月  1  日前实施，新增了设备更新与采购需求。我们认为，下游需求增大以及行业标准提升或将导致设备行业集中度提升，龙头公司有望受益。
        尾气遥感设备与检测站运营有望成为业绩新引擎
        遥感监测技术获政策支持，处于设备放量阶段。2019  年为三大重点区域（京津冀、长三角、汾渭平原）为遥感点位布局时间节点，以上地区各省市将加快遥感设备采购步伐。一方面，预计到  2020  年尾气遥感设备空间有望达到  79.7  亿元，公司尾气遥感业务  2018  年前三季度已合计中标  9,346.65万元；另一方面，收入端量价齐升吸引设备行业龙头向下游整合，截止  2018年底，公司通过收购兴车检测  70%股权与设立德州环保新动能并购基金完成  40  家检测站的布局，其中兴车检测已于年底并表，我们预计到  2023  年，公司将布局  750  个检测站，检测站运营市占率达到  3.05%。
        业绩增长快速，上调目标价至  91.49-94.81  元，维持“增持”评级
        公司年报业绩符合预期，由于公司  18  年行业监管系统收入有所回暖，以及公司营业费用率显著下降，我们上调盈利预测，预计公司  2019-21  年归母净利润2.01/2.69/3.61  亿元，对应  EPS  分别为  1.66/2.22/2.98  元（原预测  19/20  年：1.35/1.95  元）。可比公司  19  年平均  PE  为  41  倍，考虑到安车检测遥感、检测站业务有望成为公司  19  年业绩的重要增量因素，故我们溢价  33-38%，给予19  年  55-57  倍  PE，上调目标价至  91.49-94.81  元，并维持“增持”评级。
        风险提示：原材料价格波动风险；检测站新建放缓；遥感业务不及预期。