华泰证券-钢研高纳-300034-乘航发之东风，高温合金龙头启航-190408

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        航空发动机发展正当时，利好  A  股高温合金龙头企业
        我们认为公司作为国内高温合金行业龙头，有望受益于下游航空发动机事业快速发展。当前军改结束后装备订单恢复，叠加空军多种新式武器装备集中亮相，预计下游订单将显著增长。此外航发集团成立后，飞发分离和多项产业政策也将支持航发的研制，拉动高温合金需求。我们测算我国各类军机发动机带来的高温合金年市场空间约  25  亿元，空间广阔，利好公司。此外公司对青岛新力通股权的收购也将显著增厚整体利润。我们预计公司2019-21  年  EPS  分别为  0.37/0.43/0.50  元，给予公司增持评级。
        公司市场占有率高，或受益于下游订单放量
        钢研高纳是国内唯一的主营高温合金的上市公司，公司产品全面、技术领先，在多个市场具有较高份额。高温合金约  55%用于航空航天领域，在我国主要用于军用航空发动机。我们认为公司作为行业龙头，将受益于下游军工订单的增加。从历史规律看，每个五年计划后期，军工集团营收和净利润增速呈上升趋势，而材料企业作为产业链前端有望首先受益。叠加2016  年以来大型运输机、新一代战斗机等新型装备集中列装，旧一代军机存在更新需求，我国战略空军发展提速，未来军工材料市场需求广阔。
        政策驱动发展，预计航发领域高温合金年市场空间约  25  亿元
        自  2016  年航发集团成立后，我国航空发动机事业与下游飞机研制相分离，摆脱了配套掣肘。2015  年以来，两机专项及新材料产业多项政策也明确提到将支持航发及高温合金发展。我们预计  2016-18  年军改影响消除后，在政策驱动下，航发及配套行业有望进入加速发展状态。从下游角度看，我国空军战斗机、运输机、武装直升机均有较大增长空间，其中战斗机主要集中在三、四代战机及国产航发的替代，运输机增量集中在大型运输机运-20  的列装，直升机增量集中在直-20。我们测算航空发动机带来的高温合金年市场空间约  25  亿元，明显高于公司现有营收水平。
        收购青岛新力通  65%股权，业绩有望显著增厚
        公司  2018  年  11  月通过定增募集  3.72  亿元收购青岛新力通  65%的股权，青岛新力通主要产品应用于石化、冶金、玻璃、热处理等行业，包括乙烯裂解炉炉管、制氢转化炉炉管、冶金生产线用辐射管及炉辊等。青岛新力通主要产品毛利率高达  40%，核心化工产品市占率高达  33%，且近年产品客户范围和产品销量在连续扩大。根据青岛新力通的业绩承诺，其  2019年计划实现  9000  万元净利润，有望显著增厚公司整体盈利能力。同时公司有望通过青岛新力通的平台实现其产品在石化等领域的应用扩张。
        预计业绩稳定增长，给予增持评级
        我们预计公司变形、铸造、新型高温合金业务在  2019-21  年将分别保持一定速度的增长，预计公司  2019-21  年  EPS  将分别为  0.37/0.43/0.50  元。参考可比公司  2019  年  Wind  一致预期的  47.27  倍  PE，我们给予公司  19  年45-50  倍  PE，对应目标价  16.74-18.60  元，给予公司增持评级。
        风险提示：需求不及预期、公司市占率降低、技术更新等。