光大证券-中源家居-603709-投资价值分析报告：功能沙发领域的卓越出口商-190408

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        ◆国内功能沙发市场渗透率低，未来发展前景广阔。功能沙发起源于美国，在70-80  年代伴随美国城市化进程和经济发展完成了高速渗透；而我国功能沙发市场从2010  年开始加速发展，目前仍处在低渗透、高增长的红利期。根据Euromonitor  International  预计，2016  年我国功能性沙发渗透率约为11.35%，自2010  年起渗透率持续提升。随着国内消费者购买力不断提升，对生活品质的要求不断增加，使其更加愿意定期更换/更新家具，通过付出一定成本提升居住空间的高端化和精致化。公司有望在低渗透、高增长的功能沙发细分行业中稳固市场地位，率先抢占蓝海市场份额。
        ◆公司是功能沙发卓越出口商，市占率排名前三。公司经过多年经营发展，市场竞争力不断提升，其产品品质、研发设计能力等均处于行业内较为领先的水平。未来，公司将根据行业发展趋势进一步扩大产能、延伸公司的产品线，布局多品类产品；同时加强和完善公司技术研发体系和营销网络的建设，提升公司综合实力，提高公司的品牌知名度，扩大市场占有率，在巩固沙发市场传统优势的基础上，积极探索和开拓其他新产品的市场。
        ◆18Q3  单季业绩已有显著改善，我们认为随着公司内销开拓逐步成熟以及外销客户的持续拓展，未来业绩增长的稳定性将逐步增强：18  年前三季度公司实现营业收入同比增长8.13%，归母净利润同比下滑13.62%。我们认为公司18  年前三季度公司收入、利润端增速中枢较2017  年相比有所下降，主要因家具行业本身增速中枢下降、贸易摩擦对公司产品出口带来一定影响，叠加内销开拓前期毛利率较低等方面影响。但逐季来看，18Q3  单季公司收入、净利润增速分别达18.79%、45.72%，较18Q1-Q2  已有明显改善。
        ◆盈利预测与投资建议：公司是业内少数主打功能性沙发的自主研发生产厂商，随着公司沙发产能的进一步扩张，规模优势将持续提升。我们预计18-20  年公司归母净利润分别为0.75、1.13、1.59  亿元，同比分别增长-9.48%、51.07%、40.80%，对应EPS  为0.94、1.41、1.99  元，当前股价对应PE  为35X、23X、17X。综合绝对估值法与相对估值法，给予公司19  年25  倍（PE），对应目标价35.25  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        ◆风险提示：市场竞争加剧风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦风险。