天风证券-金固股份-002488-主业历史新高，汽车后市场夺冠热门-190408

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        投资要点
        公司是中国汽车零部件车轮行业龙头企业，战略推进“高端制造+汽车后市场服务”两翼发展。钢制车轮为公司业务基石，全球范围内拥有  7  个车轮生产基地、1  个轮胎车轮装配基地，国内产量高达  1,400  万；通过与美国TMW  环保技术公司合资实现高端制造升级，在环保设备领域展露锋芒。另一方面，公司深耕汽车后市场服务，携手阿里巴巴打造汽车新零售新模式。
        汽车新零售：携手阿里，“汽车超人+新康众”打造独特服务闭环
        中国汽车市场保有量已突破  2  亿辆，且集中于一、二线城市，公司早年挖掘汽车后市场发展潜力，创立“汽车超人”品牌，并于  2018  年联手电商巨头阿里巴巴共同参股“新康众”，全面赋能汽车后市场新生态。汽车新零售分拆为供应链平台和连锁门店两大板块：“新康众”（暨天猫车站）将主要致力于线上平台运营、供应链仓配标准化等后市场基础设施建设；线下由“汽车超人”平台落实门店管理，瞄准精准营销、有效导流、大数据切入转化高质量服务，加大客户粘性，形成由“线上系统、供应链平台以及线下门店”相结合的新服务闭环。相比传统  4S  店、“街边店”等模式，汽车新零售解决了消费者痛点，在价格、服务品质、信誉上具备竞争优势。
        制造业务：车轮修复在即，环保高端设备迅速增长
        钢制车轮制造为公司传统核心业务（营收占比近  5  成），核心技术壁垒显著，且客户结构合理，2009  年至  2017  年保持稳步增长，主要受益于开拓海外市场；但车轮制造随汽车周期波动，2018  年营收、毛利大概率下滑，拐点复苏时点有望于  2019  年下半年兑现。公司战略投资高达百亿市场容量的EPS  环保设备领域，通过收购国外先进技术，聘请权威专家及技术人员，提高设备技术水平，为汽车零部件、特钢企业以及钢材加工中心提供优质设备，预计  2018  年营收及毛利增速均在  100%以上。
        投资建议
        时钟继续建议布局高成长零部件。根据我们此前发布的天风汽车投资时钟，目前行业处在主动去库和被动去库的分界线上。我们认为市场将进入汽车投资时钟阶段二、三的“成长”。在此阶段，零部件板块中高弹性高成长标的超额收益更为明显。随科创板正式确立，将加速推动电动智能、新出行、新零售等新概念发展，板块估值有望修复，可以提前进行“成长”风格的布局。金固股份与阿里巴巴合作的汽车新零售模式与金固  EPS  环保高端设备均具备高弹性高成长特质。
        公司传统制造依靠高端设备修复，新业务后市场服务模式升级触发弹性。预计公司  2018-2020  年营收分别为  27.2（-10%）/26.2（-4%）/31.5（+20%）亿元，归母净利润分别为  1.7（+215%）/3.0（+75%）/4.4（+48%）亿元，EPS  分别为  0.17/0.29/0.43  元，对应  PE  分别为  64/37/25  倍。鉴于公司在汽车后市场服务及高端设备领域具备高弹性高成长特质，按照分部估值法，首次覆盖给予公司“买入”评级，目标价  14.83  元。
        风险提示：原材料价格波动风险；车市下行风险；汽车后市场竞争风险。