西南证券-石大胜华-603026-一季度净利预增101%，淡季不淡成长空间广阔-190409

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        投资要点
        业绩总结：公司发布  2019  年第一季度业绩预告，预计实现归母净利润  1.35  亿元，同比增长100.96%，扣非净利润1.33  亿元，同比增长88.16%，EPS  为0.33元。
        受益于主营产品价差扩大，一季度业绩大超预期。公司业绩大幅增长一方面由于2019  年第一季度公司各生产装置平稳运行，另一方面由于产品销售单价较上年同期略增长，而主要原料价格较上年同期降低。产品价格方面，2019Q1  工业级碳酸二甲酯（DMC）均价为6443  元/吨，同比上涨14.0%，电池级碳酸乙烯酯（EC）均价11000  元/吨左右，同比上涨近40%；原材料方面，2019Q1  丙烯均价7082  元/吨，同比下降8.7%，环氧丙烷均价10143  元/吨，同比下降16.6%。
        价差方面，2019Q1  的DMC+PG-PO-MT  平均价差为5542  元/吨，同比上涨18.3%。公司是溶剂行业绝对龙头，具备碳酸二甲酯产能12.5  万吨/年，其中电池级产能7.5  万吨/年，并具备碳酸乙烯酯产能2.6  万吨/年。
        溶剂价格淡季不淡，行情有望贯穿整年。溶剂行业季节性较为明显，一季度为传统淡季，但今年溶剂行业呈现出淡季不淡的特点。目前国内电池级DMC  价格在7500-8000  元/吨；工业级DMC  价格在5500-5800  元/吨；电池级EC  报价在13000-14000  元/吨，较2018  年同期上涨5000-6000  元/吨，较2019  年年初上涨约3000  元/吨。短期来看，随着新能源汽车补贴政策落地，过渡期内抢装将直接拉动电池级DMC  和EC  需求，同时泸天化中蓝新材料、甘宁新材料和河南盛通聚源合计30  万吨非光气法PC  有望在4-5  月投产，对DMC  新增需求有望在10  万吨/年以上，中长期来看，三四季度是溶剂传统需求旺季，目前国内电解液产能仍然保持年均30%-40%的高速增长，我们认为溶剂行情有望贯穿整年。
        绑定下游核心客户，携手开拓欧洲市场。公司入股51%与PCC  Rokita  公司在波兰共同投建合资企业，计划进行开发、建设和运营生产锂离子电池电解液材料项目，并计划一期投资1.7  亿元人民币，在波兰下西里西亚省的下布热格建设2  万吨/年碳酸乙烯酯（EC）产品项目，预计建设周期2  年。公司下游核心客户新宙邦与江苏国泰相继在波兰投建电解液项目，公司波兰EC  项目可以实现对客户的就近供应并拓展周边市场，提升服务质量，降低物流成本，提高公司盈利水平。
        盈利预测与评级。预计2019-2021  年公司归母净利润分别为5.17  亿、6.05  亿、6.80  亿，EPS  分别为2.55  元、2.99  元、3.35  元，对应PE  分别为15X、13X和12X，维持“买入”评级。
        风险提示：碳酸二甲酯、碳酸乙烯酯价格波动的风险、新能源汽车需求不及预期的风险、海外项目实施的管理风险。