中泰证券-固定收益周报：供给压力会是最后一根稻草吗？-190408

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        投资要点
        供给压力会是最后一根稻草吗？
        上周债券市场出现了较大幅度调整，虽然因素众多，但值得注意的一点是，周三国债招标利率大幅高于二级市场，成为收益率破位上行的导火索。其中关键期限国债单只发行规模从一季度的  200  亿飙升至  480  亿成为了异常重要的催化剂。二季度供给压力究竟有多大？在近期诸多利空因素逐渐浮现的情况下，国债发行规模大幅度增加是否会成为压死债市的最后一根稻草？我们将分别测算国债、地方政府债和政策性金融债三大利率债的供给压力加以说明。
        综合三部分测算，虽然二季度国债净供给量会显著提升，政金债净供给量也有望提升，但地方政府债净供给量或有所下降，因此二季度利率债的总净供给量在  1.7-2  万亿之间（不考虑置换债），略高于一季度的  1.6  万亿，与过去两年较为类似，但环比并未像过去一样显著增加，供给压力并不会成为二季度债市的大问题。考虑到目前期限利差处在高位，短端利率并不具备大幅度上行基础，尽管全年资本利得空间有限，但短期内长端利率或将出现交易性机会。
        利率品一周回顾：资金重回宽松，但期限利差明显走扩
        上周央行继续暂停公开市场操作，单周零回笼、零投放。跨月之后，资金面改善，拆借回购利率回落，银行间、交易所的隔夜利率降幅超过  100bp。存单发行利率多数下滑，1M  品种降幅最大，超过  10bp。存单发行量及偿还量均下滑，净融资额大幅走高。一级招标情绪弱化，国债、国开债期限利差分别走扩至  79bp  和  116bp。
        信用品一周回顾：收益率明显上行，信用利差被动收窄
        上周债市情绪欠佳，信用债收益率受影响大幅上行逾  10bp，不过由于幅度仍不及利率，利差被动小幅收窄  3-9bp，交易量仅为  3038.22  亿元。
        固定收益市场展望：关注国内宏观经济数据的发布
        4  月  8  日当周，央行公开市场无到期。国内将公布  3  月通胀、进出口、新增社融以及  M2  增速等数据；美国将公布  3  月通胀、4  月密歇根大学消费者信心指数等数据；欧元区将公布  4  月投资者信心指数，欧央行将公布利率决议，料将继续按兵不动。
        4  月  8  日当周有  920  亿国债、507  亿地方债和  390  亿政金债发行。
        风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，数据预测存在方法局限性