华泰证券-三一重工-600031-一季度挖机销量超预期，市占率快速提升-190408

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        一季度三一挖机累计销量增长52%，增速大幅超越行业
        2019  年一季度，挖掘机行业累计实现销量74779  台/yoy+24.5%，三一重工挖机累计销量19529  台/yoy+52.3%，市场占有率提升至26.2%，较2018年底提升3  个百分点，市场竞争能力持续提升。从2018  年年报来看，公司盈利能力行业领先，现金流创历史新高，资产质量优化，随着基建投资增速逐渐回升，我们认为行业整体估值有修复空间。预计公司2019~2021年EPS  分别为1.09  /1.29/1.52  元，目标股价为14.7~16.33  元，对应2019年PE  为13.5~15  倍，维持“买入”评级。
        2018  年挖掘机、混凝土机械、桩工机械行业市场占有率行业第一
        2018  年三一重工实现营业收入558.22  亿元/yoy+25.4%；归属于母公司的净利润61.16  亿元/yoy+192.3%，经营活动产生的现金流量净额105.27亿元/yoy+22.9%。公司挖掘机械销售收入192.47  亿元/yoy+40.8%，连续8  年国内市场占有率第一；  混凝土机械实现销售收入169.64  亿元/yoy+34.64%，  稳居全球第一品牌。起重机械销售收入93.47  亿元/yoy+78.26%；桩工机械销售收入46.91  亿元/yoy+61.0%。2018  年海外销售收入136.27  亿元/yoy+17.29%。
        盈利能力大幅提升
        2018  年公司ROE  达到19.43%，同比提升11  个百分点，综合毛利率30.62%，同比提升0.5  个百分点；期间费用费率为11.87%，较2017  年大幅下降6.16  个百分点，其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017  年分别下降2.03、0.93、3.2  个百分点；销售净利率为11.0%，同比提升5.5  个百分点。
        经营性现金流再创历史新高，经营质量改善
        公司经营活动净现金流105.27  亿元/yoy+22.91%，再创历史新高。2018年公司应收账款账面余额201.33  亿元，在公司收入大幅增长的情况下，有效控制了应收账款的规模，坏账计提准备25.5  亿元，坏账计提率12.7%，2018  年公司发生坏账损失10  亿元，整体公司资产减值损失10.95  亿元，逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平；表外或有事项2018  余额为156.35  亿元，风险敞口占营业收入的比例  64.1%，继续下降。我们认为过去几年激进销售带来的风险基本已经出清。
        维持  “买入”评级
        一季度工程机械行业销量超预期，三一市场占有率提升速度超预期，我们上调公司的盈利预测，预计2019~2021  年EPS  分别为1.09  /1.29/1.52  元（2019/2020  年分别上调13.5%/10%），PE  为12.7/10.7/9.07。2019  年国内同行业可比公司平均PE  为13.1  倍。国际龙头CAT  为11.98  倍。随着2019  年基建增速逐渐回升，压制工程机械行业估值的因素将有所好转，我们认为行业整体估值有修复空间，上调目标股价为14.7~16.33  元，对应2019  年PE  为13.5~15  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：国内经济下行超预期；基建投资增速未如期提升，地产投资持续收窄；行业竞争环境恶化；新产品市场拓展不顺利；应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。