广发证券-游戏行业深度分析：手游内容端创新红利在哪儿？-190408

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        核心观点：
        我们曾在《游戏行业未来的三条线索：创新红利、海外市场和云游戏》中提出  2018  年手游市场增长失速的主要原因有三个：监管因素、买量成本上升和创新空间缩小。前两个压制因素已经趋缓；市场目前担心的主要系手游市场的内在发展动力的问题。我们认为市场上此前对于游戏的人口红利关注过多，而较少关注内容端的变化，我们认为未来内容创新的本身红利仍在。
        1）手游内容类型驱动力历史上主要是底层平台、IP  和消费人群偏好
        目前游戏行业已经经历了从轻度到重度，类型逐步全覆盖的过程。而面对未来，我们认为任何一种内容形式的变迁演进主要有内容侧本身的变化、底层平台和需求侧变化三种推动力驱动；手游对应的就是  IP  力量、手机性能升级和用户群体扩散带来细分领域需求三类。
        2）对标  PC/主机端内容演进趋势，我们认为手游端未来或将与其趋同
        我们认为目前手游行业已经进入到较为成熟的地步，内容端的创新进入了深水区。我们通过比对相对成熟的  PC  和主机游戏市场，跟进游戏类型演化的进程，发现动作类、RPG、射击类和体育类为  PC/主机端最大的几个游戏品类，且小众游戏在不断冒头。而对标国内手游，我们认为在大品类上主要有射击类游戏开启商业化的机会，类型融合上则将强调沙盒和即时动作，另外就是如地牢类、解密类、叙事类细分小品类或将迅速发展。
        3）未来我们可以期待什么样的手游内容创新？
        我们认为在手游的内容创新上或还将有  5  个方向：a）国内公司将开始开发多端通用产品，端游厂商或将开始围绕头部  IP  开发系列产品，另外射击类游戏内部创新迭代将反过来促进商业化进程；b）玩法创新的小型迭代：生存类、自走棋、互动电影、Rougelike  等在  PC  上的创新或将都被带入手游；c）多人竞技的产品逐步全球化，看好国内公司在  SLG、即时竞技类上建立起来的产品优势和发行优势；d）底层计算平台进化带来的两个机会：AR/VR和云游戏；e）付费方式再革新：Battle  Pass  或将成为大型游戏的标配。
        投资建议：我们认为市场在缺少版号之后需求亟待满足，市场或悲观预计了手游行业本身的创新能力，上市公司新品释放有望持续超出预期，随着业绩确定性的不断增强，后续游戏公司的估值仍有提升空间。可持续关注市场上研发能力较强的头部公司：吉比特、三七互娱、完美世界、游族网络等。
        风险提示：监管加强的风险，游戏流水、出海、云游戏不及预期的风险。