光大证券-家电行业每周观点：重申地产后周期投资机会，继续积极配置家电板块-190331

《光大证券-家电行业每周观点：重申地产后周期投资机会，继续积极配置家电板块-190331（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-家电行业每周观点：重申地产后周期投资机会，继续积极配置家电板块-190331（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        引言：    
        2019  年3  月24  日，我们联合光大地产/轻工团队召开地产产业链投资机会电话会，市场关注度很高。根据最新跟踪，近期空调、油烟机零售高频数据逐步出现回暖迹象。目前市场对地产后周期板块的需求预期仍处低位，考虑到一二线地产销量的持续复苏，以及后续竣工交房的改善，我们认为板块依旧存在潜在的预期差，建议积极配置。    
      核心观点：    
      ◆一二线地产销售底部复苏，后周期需求预期和估值有望修复    
        影响地产后周期需求预期以及估值的最重要前瞻指标是地产销售数据，18  年下半年市场对一二线的强调控政策和三四线的库存风险担心较多，因此对19  年全国商品房销售面积的预期比较悲观，同时对地产后周期需求的判断较为谨慎。  
        行业政策面逐步由压转稳，"房住不炒"、因城施策；宏观流动性边际宽松，按揭投放有望保持平稳。一二线需求开始释放，30  城一手房W9-W11  成交面积同比+23.2%，其中一线同比增速高达+40.9%，11  城二手房W9-W11  成交同比+20.6%，底部复苏迹象显现。三四线层面库存风险也明显缓解，量价失速概率较小，或好于前期预期；城市基本面继续轮动，年内行业销售增速或于Q3  见底。    
        地产销售数据的边际改善首先将影响地产后周期需求预期以及估值，并且预计在2019H2  一二线的地产后周期需求也将有所转暖。  
        ◆年内将迎来竣工高峰，直接拉动地产后周期需求  
        2016-17年，随着行业景气度回升，土地成交趋热，全国房屋新开工面积见底回升，分别同比+8.1%、+7.0%，但2017-18年全国房屋竣工面积分别同比-4.4%、-7.8%，我们认为有两点主要原因：1）本轮房企"高周转"的经营导向越来越明显，尤其是2017年开始，行业融资全面收紧，在回款优先的策略下，房企将更多资源投向[拿地-开工-销售]的阶段，[销售-竣工]周期不断拉长。2）精装房比例持续提升，自然施工周期相应拉长。  
        虽然在存量变现逻辑下，房企"积极开工、优先回款"的策略不会改变，但前期开工项目终究会竣工交付，随着宏观流动性边际宽松，房企融资持续改善，2016-2017年销售的住宅预计会在2019年开始大量交付，2019年竣工底部回升是大概率事件。  
        目前已公布2018  年报的蓝筹地产公司中，中国海外发展、招商蛇口、新城控股2019  年计划竣工面积较2018  年实际竣工分别+17%、+101%、+92%。  
        2019  年竣工数据的确定性改善将直接拉动地产后周期需求，虽然节奏受房企资金面改善传导影响，但全年来看，地产后周期需求有望好于年初悲观预期。  
        ◆19W9-12（2.26-3.24）空调、油烟机零售数据略超预期  
        3  月地产后周期各板块中，家居率先出现订单的大幅回暖，家电尚待验证。家电链条相对靠后，从1~2  月情况看，在行业整体需求压力下，各大厂商在淡季就提前促销，促销力度也较往年有所加大，因此2019  年1-2  月空冰洗零售额增速未出现环比恶化。3  月以来，目前我们了解到部分空调龙头因促销积极，安装卡增速出现明显回升，厨电龙头收入略有改善。  
        从奥维云网监测的零售额数据来看，19W9-12（2.26-3.24）空调线上增长提速，油烟机需求也好于前两月，3  月空调零售的超预期跟我们跟踪的龙头安装卡情况相吻合。后续我们将紧密跟踪地产后周期产业链需求回暖的持续性。
        ◆投资建议：预期较为谨慎，安全边际较高，建议积极配置家电板块  
        虽然家电板块年初以来有所上涨，但估值目前仍处于历史相对低位，市场对后续需求预期仍然较为谨慎，安全边际较高。结合一季度市场需求和企业经营情况来看，在厂商积极促销的带动下，家电整体零售表现稳定，叠加空调适度补库存，19Q1  白电龙头收入增速普遍可达中高个位数，板块一季报略好于前期预期。  
        叠加地产销量复苏及后续竣工数据改善，对后续需求预期与板块估值无需过于悲观，建议积极配置家电板块。我们建议关注：  
        1）一季报表现稳定或好于市场预期的龙头公司：格力电器、美的集团（小天鹅A）、青岛海尔、九阳股份。  
        2）受益一二线地产销量回暖与竣工改善的中央空调、厨电、照明等板块。关注海信家电、欧普照明、老板电器、华帝股份。  
        ◆风险提示：
        1、  地产销量实际复苏幅度低于预期以及相关政策收紧或变动带来的风险；2、  地产指标回暖，但地产后周期品类实际需求改善幅度不及预期的风险；3、  部分细分板块竞争格局出现恶化，带来对应公司业绩表现下滑的风险。