光大证券-教育行业跨市场周报（第67期）：新东方在线正式登陆港股，维持中公教育核心推荐-190331

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        ◆教育行业市场回顾和估值情况。A  股教育指数（930717）本周下降3.49%，跑赢创业板指（vs  -0.02%）、跑输沪深  300（vs  1.01%）。截至  2019  年  3  月  29  日，A  股重点公司  18/19  年  PE  为  28x/22x；港股重点公司FY18/FY19年PE为18X/15X；美股重点公司FY18/FY19年  PE  为  47X/36X。A  股周涨幅前三名的公司是：科锐国际（+8.78%）、中公教育（+7.07%）、视源股份（+5.33%）。
        ◆教育行业投资建议：四条主线配置，核心推荐中公教育和视源股份，重点关注新开普、盛通股份、开元股份。（1）成人职业教育培训：核心推荐龙头公司中公教育，建议关注开元股份；（2）教育信息化：《中国教育现代化  2035》、《教育部  2019  年工作要点》出台，全面利好教育信息化行业。核心推荐中小学信息化龙头公司视源股份；建议关注新开普、科大讯飞、佳发教育、拓维信息、立思辰、三盛教育、三爱富等公司。（3）高校：考虑到该板块流动性较低，建议对低估值的高教标的均可配置，重点关注：希望教育、新华教育、新高教、民生教育等。满员稳定、学费随着  CPI  增长的成熟高校（完税后）的合理估值在  15-20xPE  之间。考虑港股高校的内生增长空间及外延并购的可能性，我们预计短期高教标的均有望恢复至  19  年  20xPE。（4）早教和素质教育培训：建议关注三垒股份/美吉姆教育、盛通股份。此外，我们还建议关注枫叶教育、宇华教育、睿见教育、科斯伍德等。
        ◆重要事件：新东方在线正式登陆港股。新东方在线是新东方旗下在线教育平台，多领域综合在线教育服务供应商。新东方在线依托于新东方集团，在大学、K12、学前、机构四个领域提供在线教育服务。目前公司核心业务东方优播，现金牛业务新东方在线网站及机构业务，衍生业务  酷  学  多  纳  及  酷  学  英  语  。  FY2018  ，  公  司  实  现  营  收  6.50  亿  元（YoY+45.8%），净利润  0.91  亿元（YoY-2.8%）。
        ◆维持中公教育核心推荐。中公教育披露《2019  年第一季度业绩预告》：19Q1  实现净利润  0.88-1.15  亿元（+269%~+321%），2018年同期亏损  5194  万元，同比大幅增长的主要原因是公司规模优势不断强化，管理效率进一步提升。
        中公长期增长来自两个逻辑：一体化和多样化扩张。一体化包括横向一体化和纵向一体化。纵向一体化类似于“SPA（Specialty  retailer  of  Private  label  Apparel）模式”，其借助中公强大的中央教研团队和覆盖全国所有地市的渠道，通过总部研发、分校分发直达学员，快速响应招考信息、准确提供招考内容。中公拥有横向一体化所必须的资金和人才储备。我们认为中公教育的横向一体化不仅局限于公司各部门的协同，更体现在对海外市场的布局以及对行业的收并购整合。我们将中公的多样化扩张分为证书类的多品类扩张和从证书到技能领域的跨领域扩张，显然后者的多样化程度更高。
        ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧风险。