兴业证券-化工行业周报：“3·21”重大安全事故有望加速中国化工产业格局重塑，MDI、染料、维生素、贲亭酸甲酯涨价-190409

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        投资要点      
        中国化工品价格指数（CCPI）：本周跌幅-0.8%，本月跌幅-2.2%，年内涨幅  0.3%，相比去年同期跌幅-7.8%。
        一周涨幅较大的产品：二甲醚（河南），+12.7%；纯  MDI（进口外盘），+11.1%；氯化铵（农湿，江苏华昌），+10.4%；贲亭酸甲酯，+10.0%；MDI-50（华东），+7.1%。
        一周跌幅较大的产品：乙烷（MB），-19.7%；甲醛（河北），-10.2%；硫铵（齐鲁石化），-9.4%；六氟丙烯（浙江巨化），-7.4%；CCMP，-6.9%
        “3·21”重大安全事故有望加速中国化工产业格局的重塑，迎接化学工业革命。
        2019  年  3  月  21  日，江苏盐城市响水化工园区天嘉宜化工发生重大爆炸事故，造成约  70  人死亡、数百人受伤。4  月  1  日，江苏省政府办公厅下发了《江苏省化工行业整治提升方案（征求意见稿）》，要求进一步缩减化工企业数、减少化工园区数、限制新建项目、禁止新（扩）建农药、医药和染料的中间体。4  月  4  日，盐城市委召开会议，拟彻底关闭响水化工园区。
        中短期来看，染料、农药等细分子行业将受到较大影响。染料方面：天嘉宜化工是染料中间体企业，具间苯二胺产能  1.7  万吨，仅次于浙江龙盛（6.5万吨，50%自用）；爆炸事件后对间苯二胺供给冲击大，间苯二胺为多款染料（分散黑、分散蓝、活性黑等）的重要中间体，间苯二胺价格从事故前  4.5  万/吨拉升至  10  万元/吨以上，且响水园区内有多家染料企业，目前处于全部停产状态，适逢染料旺季来临，或将进一步推动染料价格涨价。农药方面：  江苏为国内农药原药主要生产地区，2017  年产量占全国约四成；后续若按照整治提升方案，江苏省的农药生产企业或明显减少，将显著影响国内农药供给格局。盐城市拟彻底关闭的响水化工园区中，联苯菊酯产能占全国产能约  3  成、CCMP  产能占全国产能约  2  成，园区内还包括灭草烟产能  500  吨、烯草酮  1200  吨等，相关农药产品供给或大幅缩减。
        中长期来看，中国化工产业格局重塑有望提速，迎来化学工业革命。2008年中国化工行业之前处于发展黄金时代，追求速度至上，但这一过程中忽视了经验与技术的积累，先发展后治理的粗放式操作埋下了很多安全环保隐患；始于  2016  年以环保为抓手的行业供给侧改革初步遏制了很多化工行业劣币驱逐良币现象，带来行业规范化水平的提升。而本次事件或将重演过去两年的供给侧改革，加速中国化工行业格局的重塑，甚至是化学工业的革命。环保推动下供改后行业准入门槛将进一步提升，行业集中度持续提高；预计在更加有序的行业格局下化工行业盈利中枢可系统性提升，在这一过程中具备一体化及环保安全生产优势的公司会脱颖而出。
        旺季货紧，MDI  与  TDI  价格继续上涨。本周华东聚合  MDI  涨  350  元/吨至18250  元/吨（周环比+2.0%），华东纯  MDI  涨  500  元/吨至  24500  元/吨（周环比+2.1%），华东  TDI  涨  750  元/吨至  15500  元/吨（周环比+5.1%）。时值需求旺季，硬泡下游冰箱采购旺盛、板材等领域需求缓步启动，软泡下游大客户开工正常，纯  MDI  下游树脂行业偏弱但氨纶市场积极；与此同时  MDI  与  TDI  货源供应均相对有限。周初，科思创出新周挂牌价  16800元/吨（上调  1000  元/吨）低于市场预期。
        江苏化工园区事故频发，染料价格逐步上行。位于响水化工园区的染料中间体生产企业天嘉宜爆炸后，园区内的江苏之江化工、恒利达科技、江苏安诺其、陈氏染料等十余家染料企业随即关停，且盐城市委  4  日召开会议拟彻底关闭响水化工园区。4  月  3  日，全球最大靛蓝生产商中丹化工的污水处理车间发生火灾，所在园区内另有万得、锦鸡等多家染料企业，在江苏省整体安全生产监管趋严背景下，省内染料企业开工负荷预计受到影响。江苏省分散染料产能占全国比重约为  13%，活性染料产能占比约为  30%，预计染料行业整体供给将有所下降。
        受事故频发推动，短期染料市场紧张气氛快速提升，工厂方面连续提价，且经销商惜售情绪明显增加，市场交投重心逐步上移。下游染厂方面以刚需补货为主，采购价格被动跟涨。本周分散黑  ECT300%价格上涨  4.8%至  44  元/公斤，活性黑  WNN200%价格上涨  3.2%至  32  元/公斤。
        维生素价格整体弱稳，VB1、B9（叶酸）涨价，VA、VB12  跌价。本周多数维生素产品价格平稳，VB1、VB9  价格分别涨  4.5%、6.9%，VA、VB12价格分别跌  4.0%、4.3%。非洲猪瘟造成的生猪产能下降，从终端开始沿着产业链向上快速去库存，目前已经传递到饲料及维生素环节；用户库存消化速度变慢，市场购买力表现不足，是多数维生素价格表现偏弱的主因。本周，叶酸因环保对工厂及上游原料供应产生一定压力，部分工厂价格停报，4  月  2  日天新药业提高饲料级叶酸报价至  400  元/kg；随着低价货的逐渐消化（目前市场价  270  元/kg），叶酸市场价逐步走高。维生素  B1  前期价格下跌后，厂家利润已经大幅下降保持微利运营，而出口量保持较高水平；近期响水“3.21”爆炸事故继续发酵，市场预期江苏等地安全检查事宜，提振  VB1  市场价格；后续若安全排查行动仅持续至5  月底，对工厂生产的影响可能有限。
        贲亭酸甲酯涨价。本周贲亭酸甲酯报价  11  万/吨，较上周提高  1  万元/吨，周涨幅为  10.0%。国内贲亭酸甲酯整体供给较为紧张，价格较去年同期同比上涨  29.4%，年内已上涨  22.2%。进入  3  月份下旬，江苏响水“3.21”事故引发全国性的安全生产大检查，农药行业厂家停限产增多，下游厂商备货积极性高，对贲亭酸甲酯涨价形成有力支撑。
        中国化工产业进入强者更强时代，继续重点推荐：
        金融条件转松和季节性支撑  3  月制造业  PMI  回升，宏观预期转暖化工充分受益。3  月制造业  PMI  回升  1.3  至  50.5，其中生产分项大幅回升  3.2至  52.7，新订单分项回升  1.0  至  51.6，反映春节后企业生产经营活动呈恢复态势；大企业分项有所回落，而小企业分项明显回升，主要为“宽信用”政策对经济拉动的影响。化工行业终端渗透于经济的方方面面；宏观预期转暖下，化工行业充分受益。
        盐城化工重大爆炸事故对化工产业格局深远影响，安全环保压力加码供给侧进一步受限。3  月  21  日盐城市响水县陈家港化工园区天嘉宜化工厂发生爆炸，该化工园区刚复产不久就发生恶性事件，事态影响重大，将对化工安全环保至产业格局产生深远影响；目前全国范围内已开始化工园环境安全隐患全面排查工作，行业门槛将进一步提高，不合格园区及企业未来只能退出。
        3  年供改系统性改变化工行业，资产负债表修复后龙头化企掌控力大幅增强。仔细对比低迷的  14-15  年，我们认为化工行业已发生两大根本性变化使其“无法回到从前”：其一，资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间。15  年至今统计局披露的规模以上化学原料与制品、化学纤维企业资产负债率分别下降  5%、8%。14-15  年化企在债务较高背景下即使盈利偏弱，为保证现金流企业倾向于高开工、亏利润、保现金；供改后，规模以上企业资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，供给量与行业盈利的平衡可更好建立。其二，供改后龙头企业掌控力进一步加强使行业盈利中枢可系统性提升。环保推动下供改后行业集中度提升，规模以上化企数量收缩；基础化工上市公司市值排名前  10%企业占据了全行业  50-60%的净利润，同时其在建工程占比由  09  年初  20%逐步提升至  18Q3  的  60%，利润与  CapEx  正反馈下大企业的话语权显著强化，预计在更加有序的行业格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。
        由于以上根本性变化，龙头化企常态  ROE%水平当高于以往且波动减弱，战略性投资价值提升。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、华峰氨纶等公司。
        中长期布局四条投资主线：1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、金禾实业、新和成、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、金正大、新洋丰、玲珑轮胎、国瓷材料、三棵树、雅克科技、天赐材料、巨化股份、万润股份、海利得、中化国际、联化科技、鲁西化工、飞凯材料等。
        风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险