光大证券-华新水泥-600801-布局中南、西南，受益泛长江流域景气程度高-190331

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        ◆报告期内公司业绩同比增长149.4%，EPS  3.46  元
        2018  年1-12  月公司实现营业收入274.7  亿元，同增31.5%，归属上市公司股东净利润51.8  亿元，同增149.4%，EPS3.46  元；单4  季度公司营收84.3  亿元，同增28.9%，归属上市公司股东净利润17.7  亿元，同增72.2%。利润分配预案：每10  股派发11.5  元现金股利  (含税)，分红比率33.2%；并每10  股转增4  股。
        ◆价升、费用改善引致利润增速显著高于销量和收入增速
        公司主营为水泥及熟料销售、骨料销售、商品混凝土销售及环保处置等业务，各业务销量均较2018  年增长，增速分别为3%、26%、11%和18%。其中水泥及熟料业务为主导业务，收入占比87%。
        报告期内公司综合毛利率39.7%，同比17  年上升10.1  个百分点；销售费率、管理费率和财务费率分别为6.2%、4.9%、1.7%，同比下降0.5、0.9、1.5  个百分点，期间费率12.8%，同比17  年下降2.9  个百分点；单4季度公司综合毛利率42.7%，同比17  年上升6.1  个百分点；销售费率、管理费率、财务费率分别为5.7%、5.7%、1.3%，同比下降0.3、0.5、0.7  个百分点，期间费率12.6%，同比17  年下降1.5  个百分点。
        ◆2018  年两湖地区受益泛长江流域景气度高引致公司业绩弹性高
        报告期内公司销售水泥及熟料7072  万吨，同增3.0%；吨产品价格388.4  元，同增84.4  元，吨成本234.4  元，同增20.2  元，吨产品毛利154.0元，同增64.2  元；吨产品三费49.6  元，同增2.1  元；综合，公司吨产品净利73.3  元，较17  年提高43.0  元；单4  季度，吨价格419  元，同增87.4元，吨成本240.2  元，同增29.7  元，吨三费59.8  元，同增7.0  元；综合，吨净利88.1  元，较17  年4  季度提高35.9  元。
        ◆盈利预测与投资建议
        公司水泥产能主要布局我国中南和西南区域，另有部分海外飞点布局产能。我们预计2019  年我国泛长江流域（主要为华东和中南区域）高景气度仍将持续，西南区域云南因部分新增产能投产可能影响产品价格略降，但四川、重庆景气度将提高。加之公司的骨料、环保和商品混凝土业务持续增长。我们上调公司的盈利预测，19-20  年EPS  至4.23、4.73  元（原预测4.18、4.58  元），新增21  年EPS5.27  元；维持“买入”评级。
        ◆风险提示：基建投资不及预期，煤炭价格超预期上涨。