华泰证券-强力新材-300429-2018净利增长16%，一季报略低于预期-190408

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        2018  年净利增长  16%，业绩符合预期，2019Q1  净利下滑  10%
        强力新材于  4  月  7  日发布  2018  年年报，公司全年实现营收  7.39  亿元，同比增  15.5%，净利润  1.47  亿元，同比增  15.8%，略低于前期业绩快报的1.49  亿元，符合市场预期。按  2.71  亿股的最新股本计算，对应  EPS  为  0.54元。其中  2018Q4  实现营业收入  2.26  亿元，同比增  34.5%，净利润  0.34亿元，同比增  68.9%。公司拟每  10  股派  1.5  元（含税）并转增  9  股。公司同时发布  2019  年一季报，2019Q1  实现营收  1.84  亿元，同比增  9.7%，净利润  0.33  亿元，同比降  10.2%，对应  EPS  为  0.12  元。我们预计公司2019-2021  年  EPS  分别为  0.69/0.83/0.97  元，维持“增持”评级。
        2018  年公司主业稳健增长
        报  告  期  内  ，  公  司  PCB  光刻胶光引发剂/PCB  光  刻  胶  树  脂  销  量  同  比  增0.3%/18.9%至  968/2351吨，均价同比增  30%/1%至  18.4/2.8万元/吨，PCB光刻胶专用化学品实现营收  2.43  亿元，同比增  27.6%；LCD  光刻胶光引发剂实现销量  73  吨，同比增  4.6%，均价  239  万元/吨，同比降  6.1%，对应营收  1.75  亿元，同比降  1.8%；其他用途光引发剂销量为  3912  吨，同比降  21.1%，均价同比增  51.1%至  5.4  万元/吨，对应营收  2.10  亿元，同比增  19.2%。由于原料成本上涨，公司毛利率同比下降  1.2pct  至  40.0%，其中  PCB/LCD  光引发剂毛利率分别下降  3.1/8.0pct  至  42.6%/58.8%。
        子公司经营良好，公司期间费用率有所上升
        由于职工薪酬等开支增加，2018  年公司销售/管理/财务费用率同比分别变动  0.5/1.7/-0.8pct  至  4.1%/14.8%/0.0%。子公司方面，强力先端/佳英化工分别实现净利  0.93/0.44  亿元，同比增  8%/55%。公司  2018  年非经常性收益为  1227  万元，主要为政府补贴，2017  年同期为  597  万元。
        2019Q1  业绩低于预期
        2019Q1  公司营收同比增  9.7%至  1.84  亿元，净利同比降  10.2%至  0.33  亿元，由于产品竞争趋于激烈及原料价格上涨，Q1  公司综合毛利率同比下滑7.9pct  至  36.3%，构成业绩下滑主因。公司销售/管理费用率同比分别上升0.5/1.2pct  至  3.8%/9.0%，由于汇兑损失减少，财务费用率下降  1.3pct  至0.6%。此外，一季度公司非经常性收益为  388  万元（主要为理财收益），去年同期为  116  万元。
        维持“增持”评级
        考虑光引发剂产品竞争趋于激烈，结合  18  年报情况，我们对  PCB/LCD  光刻胶光引发剂销量及均价预测进行了调整（详见表1），下调公司2019-2020年净利润分别至  1.88/2.24  亿元（原值  2.19/2.65  亿元），并预测  2021  年净利为  2.62  亿元，对应  2019-2021  年  EPS  分别为  0.69/0.83/0.97  元，结合可比公司估值水平（2019  年  51  倍  PE），给予公司  2019  年  50-53  倍  PE，对应目标价  34.50-36.57  元（原值  35.64-38.88  元），维持“增持”评级。
        风险提示：核心技术失密风险、新业务开拓不达预期、下游需求波动风险。