光大证券-天康生物-002100-猪价出栏双驱动，高景气高增长-190409

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        ◆养殖全产业链布局
        公司已实现了现代畜牧业畜禽良种繁育-饲料与饲养管理-动物药品及疫病防治-畜产品加工销售4  个关键环节的完整闭合。其中生猪业务为业绩增长主动力，动物疫苗及饲料则可提供稳定现金流。2018  年上半年公司饲料、农产品加工、疫苗和养殖（包括屠宰加工）的业务收入占比分别为：50.6%、20.3%、11.1%和15.1%。
        ◆高增长业务：生猪出栏量快速增长，叠加行业高景气度
        1）量：目前新疆区域100  万头养殖产能已基本建成，河南区域100万头的养殖计划落地建设中。15  年-18  年公司生猪销量分别为24.26  万头、30.92  万头、48.94  万头、64.63  万头，年均复合增速为37%。根据公司规划19-20  年出栏量将分别达100  万头、200  万头。
        2）利：猪瘟及禁运推动仔猪和能繁母猪去产能大局已定，19  年下半年猪价大幅上涨确定性相对较高，20  年行业有望大幅盈利。
        ◆稳健业务：新品带动疫苗销量快增长，饲料稳健发展
        1）疫苗：2018  年公司推出上市的猪瘟E2  苗是我国最先推出的基因工程猪瘟疫苗，在免疫效果和净化效果上领先，取得较好的市场反应，预计将从2019  年开始上量；同时公司的猪口蹄疫OA  二价疫苗已获批文，有望在2019  年量产上市。公司疫苗业务销量有望提速。
        2）饲料：公司为新疆地区饲料生产规模最大的企业，2018  年饲料销量达110  万吨。公司近年来不断开拓中东部地区市场、积极调整产品结构。预计饲料业务后续维持稳定发展。
        ◆看好公司，给予“买入”评级
        全产业链布局的农牧优质企业，生猪产能快速增长，叠加行业周期上行，公司业绩将快速增长。我们预计公司2018-2020  年的EPS  分别为0.33元、0.54  元和1.10  元。参考行业平均估值，我们认为公司合理市值应为126  亿，目标价13.07  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        ◆风险提示：感染疫情风险、产品价格下降风险、产能释放不及预期风险。