国盛证券-宁德时代-300750-一季度净利大幅增长，行业龙头强者恒强-190408

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        净利大幅增长，业绩略超预期。宁德时代发布2019年一季度业绩预告，实现归母净利润9.92-11.16亿元，同比大幅增长140%-170%；扣非净利润8.88-9.69亿元，同比增长230%-260%。增长主要源于公司动力电池出货量大幅增长，同时公司通过加强费用管控，费用率有所下降。    
        市场份额遥遥领先，一超地位稳固。根据GGII数据，2019年Q1动力电池行业装机12.31GWh，以公司1-2月44%的市占率测算，公司一季度装机约5.5GWh，装机量同比增长约150%（公司2018年Q1-Q4装机量分别为2.21/4.31/5.30/11.69GWh），由于正常情况下车企会有部分动力电池库存，预计公司确认收入的出货量会略高于装机量数据。公司2018年Q1-Q4扣非净利润分别为2.69/4.28/12.88/11.26亿，2019年Q1扣非净利润相比2018年Q4下降1.57-2.38亿，环比降幅不大，预计动力电池单位盈利环比有所提升，贡献来源于材料成本以及期间费用下降。公司2018年市占率41.23%，主要受限于产能，随着2019年新增产能释放，市占率有望进一步提升。    
        中游以动力电池为主的技术迭代是产业的核心驱动，公司技术和成本双重领先优势进一步强化。政策趋严加速技术迭代，国内动力电池2017-2018年完成了从磷酸铁锂到低镍三元（333/523体系）的1.0迭代，预计2019-2020年将完成从低镍三元（333/523体系）向高镍三元（622/811体系）的2.0迭代，动力电池的竞争也从价格的一维向技术与价格并重的二维竞争转变。在1.0迭代过程中，已有大量原本处于第二梯队的电池企业掉队，2.0的迭代对技术、工艺、设备、环境控制的要求将进一步提升，加速行业格局优化。目前公司已经与国内主流车企上汽、广汽、吉利成立合资公司，深度绑定，国内一超地位稳固，成本技术双重领先，进一步与宝马、戴姆勒、捷豹路虎、大众、沃尔沃等国际车企品牌深化合作，进入海外扩张，长期成长确定性高。    
        政策落地，新能源汽车产业最大的不确定性消除，长周期投资机会开启。中长周期来看，政策对产业后续量、价的扰动将大幅弱化。国内外主流车企为纯电动车打造的模块化平台车型将从2019年下半年开始逐步投放市场，开启第一轮产品周期，随着持续增加的高性价比优质车型上市，新能源汽车将进入真正市场化需求的成长阶段，产业链量、价、盈利增长的稳定性和确定性将大幅提升，新能源汽车板块的长周期投资机会开启。    
        投资建议：我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为35.8/44.2/55.3亿，对应估值分别为50.5/40.9/32.7倍。公司作为行业绝对龙头和产业链议价能力最强者，将持续保持估值溢价，维持"买入"评级。    
        风险提示：动力电池价格降幅超预期；公司电池出货量低于预期。